中信建投-食品饮料行业：白酒关注宴席回补，大众品持续受益餐饮链恢复-230212

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　　核心观点：
　　春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　【白酒】：渠道热度维持，继续强烈看多
　　【啤酒】：餐饮需求持续修复，高成长受市场资金关注
　　【乳制品】：新一轮配方注册制即将开启，低估值龙头值得关注
　　【调味品&速冻】：当期渠道积极补库存，餐饮链景气度持续恢复
　　【功能饮料】礼品装动销好，目前库存良性
　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3260.67点，周变动-0.08%。食品饮料板块周变动-0.04%，表现强于大盘0.05个百分点，位居申万一级行业分类第17位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+4.09%），啤酒（+2.55%），软饮料（+1.99%），休闲食品（ +0.45% ），肉制品（ +0.14% ），白酒（+0.02%），调味发酵品（-0.96%），乳品（-1.30%），保健品（-1.44%），预加工食品（-1.81%）。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】：渠道热度维持，继续强烈看多
　　渠道近期白酒板块阶段性小幅调整，当前市场对板块基本面修复预期兑现存在一定分歧，但当前位置我们仍强烈看多白酒板块，主要基于以下三点：
　　1、节后淡季不淡，宴席有望持续回补。我们从近期餐饮旅游、商务出行等数据的跟踪来看，行业景气度仍在持续回升。2月份以来行业呈现淡季不淡的特征，餐饮旅游、宴席市场恢复势头强劲，主流产品价格稳中有升，渠道信心较为充足。五一宴席预定已经表现出较好强度，预计全年将呈现逐步提升态势，基本面向好尚未充分兑现。
　　2、重点酒企开门红完成较好，业绩有望持续兑现。从近期跟踪的重点酒企的回款发货进度来看，我们预计22Q1高基数下23Q1头部酒企业绩表现依然可期；同时，22Q2板块业绩低基数，23Q2行业基本面持续向好基础之下，我们认为重点酒企业绩的兑现持续到23Q2确定性较强。
　　3、强烈看好板块估值提升。节后五粮液、国窖等主流单品批价已经企稳回升，我们预计淡季五粮液批价有望回升到970-980的正常水平，估值理论上应该回升至30倍左右，同时看好茅台估值回升至35倍左右。基于以上三点我们继续强烈看多白酒板块。
　　重点看好：高端格局较好的老窖，茅台、五粮液；品牌集中度继续提升的区域地产酒：洋河，今世缘，古井，迎驾贡酒；次高端场景有望大幅修复的山西汾酒、酒鬼酒、舍得、水井坊等。
　　 【啤酒】：餐饮需求持续修复，高成长受市场资金关注
　　交通、酒店、餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏，受益市场风险偏好修复，具有高成长属性的啤酒板块热度明显回升。虽然1月由于疫情达峰和春节前置因素，头部啤酒企业销量略有下滑，但往后具有较大需求弹性空间。复苏进程北方早于南方，西部早于东部。未来3-6个月之餐饮门店数量有望恢复至疫情前85-90%。头部啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　 【乳制品】：新一轮配方注册制即将开启，低估值龙头值得关注
　　奶粉新国标过渡期将在2023年2月结束，新一轮配方注册制即将开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。液奶方面常温增速快于低温，纯奶增速快于酸奶，奶酪竞争压力明显趋缓。金典、特仑苏、有机等高档产品是传统春节送礼首选，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　 【调味品&速冻】：当期渠道积极补库存，餐饮链景气度持续恢复
　　节后消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于春节消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道在节后补库存意愿提升。尤其速冻（含预制菜、烘焙等产业链）方面，短期出现产能紧张情况，也表明终端需求依旧较好，渠道信心较强。餐饮渠道的恢复在今年有望成为各企业增长的主要动力，尤其利好餐饮渠道占比高的标的。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（棕榈油、大豆油）近期仍在下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。
　　 【功能饮料】礼品装动销好，目前库存良性
　　受益于春节返乡人流增加，门店消费力很强，春节前备货终端库存达到高峰，后面逐步下降，目前渠道库存良性。公司在各大商超和高速公路服务站做了堆头陈列，有力地拓宽了陈列面积、提升品牌知名度，公司礼品装动销较好，并开发宴席成为重要销售渠道。中长期来看，公司世界杯期间，投入广告费用提升品牌形象，为以后新客户群体获取、产品向高档升级等打下基础，公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，营收增长确定性强，重点看好东鹏饮料。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：目前虽然已经全面放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。