国信证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY3Q23前瞻：料收入端继续承压，等待国内电商业务回暖-230212

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　　事项：
　　阿里巴巴（9988.HK）即将发布2023财年三季度财报。
　　国信互联网观点：1）需求端承压，料3QFY23收入同比+0.1%，Non-GAAP归母净利润同比+2.3%：受宏观经济下行压力和物流履约不通畅影响，本季度公司核心电商和云业务的面临收入增长压力；费用端料公司降本增效成效明显，料销售费率从3QFY22的15.1%降至本季度的12.4%，管理费率与研发费率基本不变，预计本季度经调整EBITA利润率同比提升0.1pct，Non-GAAP归母净利率同比提升0.4pct。2）国内消费复苏，公司外部经营环境有所改善：国内防控政策优化、疫情趋于平稳后，预计消费将逐渐复苏，我们上调公司未来3年收入预测至8652/9799/11297亿元，调整幅度为+0.5%/+0.4%/+1.0%；我们认为经济复苏背景下公司将扩大投入以寻找新的增长点，预计FY2023-FY2025调整后净利润分别为1377/1604/1882亿元人民币，调整幅度为-0.8%/-2.3%/-1.3%；我们采用SOTP方法为公司重新估值：2023年消费复苏势头明显，给予中国商业业务12X-13XPE，云业务3XPS，此外2023年1月蚂蚁集团股权结构调整，按30%折价率给蚂蚁金融业务一定估值，上调公司目标价至126-133港币，上调幅度均为2%，距当前上涨空间为17%-24%，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。