申万宏源-新型电力系统（公用环保行业）周报：煤价下降缓解压力，风况迎来开门红-230212

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　　投资要点：
　　公用事业：煤价下降缓解压力风况迎来开门红
　　本周秦皇岛动力煤价格加速下跌，带来煤电板块信心提振。秦皇岛动力煤价格自2022年11月达到阶段性高点后开始进入下行通道，2月以来开始加速下跌，2月10日最新数据达到1015元/吨，为2022年3月以来最低点。从CCTD主流港口煤炭库存情况来看，库存上升是煤炭市场价格下降的主要原因。最新库存虽然低于2020年同期水平，但是大幅高于2021年和2022年水平。近期港口库存加速上升的部分源于大风大雾天气导致环渤海地区频繁发生长时间封航，同时因为天气偏冷，一定程度导致了春季基建需求兑现节奏迟缓，影响非电行业的煤炭需求。从历史情况来看，预计天气好转后终端需求将有所回升，带来煤价反弹，但是当前较高的库存将对反弹力度造成较强压制。
　　预计类似2022年的煤价持续上行或难出现，有望缓解电力企业压力。2022年除年初外，煤价几乎全年高位运行，仅4-5月上海疫情期间阶段性回落，主要系多方面非经常性因素导致煤电需求激增。分季节看，2022年上半年疫情导致用电需求低迷，而三季度高温天气下，全社会用电需求激增，但是水电下半年迎来历史性偏枯，核电大修时间较长，导致煤电利用小时数迅速攀升。因此，我们分析随着2023年水电来水恢复正常、核电大修结束以及风况转好、新能源装机加速建设，煤电发电量增速有望趋缓，作为可靠电源的调峰属性更加凸显，煤炭消费量难以短时间内快速激增。同时随着全球煤炭优质产能的释放，煤价或难出现类似2022年的持续上行态势，缓解电力企业压力。
　　2023年1月风况超预期，绿电板块业绩有望迎来开门红。近日中广核新能源和新天绿能相继发布2023年1月发电量数据，其中，中广核新能源2023年1月风电发电量同比增长71.4%，而2022年同期虽有低基数效应，但是较2021年同期仅下滑8.6%，中广核新能源装机主要位于甘肃、河南、山东，2023年年初风况罕见偏高。新天绿能2023年1月风电发电量同比增长31.48%，2022年1月同比减少-17.14%，新天绿能装机主要位于河北、山西、内蒙古等地。预计2023年年初全国性风况极佳，同时利好2022Q1风况较差，业绩下滑较多的龙源电力（2022Q1风电发电量同比下滑17.28%）。
　　投资分析意见：继续推荐港股综合性电力龙头中国电力。根据中国电力业绩预告，2022年公司归母净利润预计为23-27亿元，剔除一次性收益后主营业务盈利约1.5-5.5亿元，同行业相比，仍然具备极强韧性。除高煤价外，对公司业绩冲击最大的是长江流域来水情况历史性偏枯，根据平均三年一轮的“水电大小年”周期来看，公司2023年水电业绩有望否极泰来。同时，公司亏损最严重的火电资产已经剥离，即便不考虑改革预期，公司的煤电至暗时刻也已过去，新能源转型带来估值业绩双升。
　　除中国电力外，我们分析我国当前正处于新一轮电力体制改革的前夕，从四个方向精选标的：1）火电转型新能源的运营商：看好传统煤电转型新能源的综合性电力龙头，推荐中国电力、华润电力、国电电力、华电国际、内蒙华电，以及地方性电力龙头粤电力A和申能股份。2）纯绿电公司：2022年股价整体受到压制，当前股价具备性价比，光伏回报率回升后业绩存在弹性，推荐三峡能源、龙源电力，建议关注大唐新能源、广宇发展等。3）新能源装机上量利好储能和综合能源板块：建议关注南网科技、南网储能等。4）全国电价上行预期下，预计新疆将成为新时代能源洼地，有望得到价值重估，推荐天富能源。
　　风险提示：电价机制改革进度不及预期，组件价格回落不及预期。