申万宏源-证券行业券商2022年报前瞻：预计板块22E利润同比降3成，基数效应下23年业绩高增确定性强-230120

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　　本期投资提示：
　　利润预测：预计券商板块2022年利润同比-30%；龙头盈利韧性优于行业，部分券商因股票自营亏损业绩近腰斩。单季利润：重点券商按4Q22利润预测同比增速，排序如下：华林证券（+3433%，主因基数低）、光大证券（+213%）、国泰君安（-9%）、东方财富（-10%）、浙商证券（-16%）。累计利润：重点券商按2022利润预测同比增速，排序如下：光大证券（+18%）、华林证券（+11%）、东方财富（+1%）、国联证券（-7%）、中信证券（-9%）。部分券商因股票自营亏损，2022年业绩近腰斩，如东方证券（-48%）、兴业证券（-46%）、长城证券（-54%）。具体预测结果可见表1。
　　经纪与两融：预计券商板块2022年经纪(含代销)收入同比降2成，利息净收入同比降1成。成交同比降1成，新发基金同比降8成：2022年日均成交0.93万亿/yoy-13%，其中4Q22日均A股成交0.78万亿/qoq-9%/yoy-25%；2022年新发权益基金4694亿份/yoy-78%，其中4Q22新发偏股基金772亿份/qoq-53%/yoy-76%，代销收入承压。受市场下行影响，两融需求有所下降，两融余额同比降1成：2022年日均两融余额1.62万亿/yoy-8.5%，其中4Q22日均两融余额1.56万亿/qoq-3%/yoy-16%。
　　投资交易：预计板块2022年投资收入同比降超4成。2022年主要股指下跌超20pct，权益自营业务承压：2022年沪深300指数下跌22%、创业板指跌29%、股票基金指数跌21%；其中4Q22分别上涨1.8%、2.5%、0.4%，去年同期（4Q21）沪深300上涨1.5%、创业板指上涨2.4%、股票基金指数上涨2.1%。因4Q22债市震荡，2022年债市涨幅低于去年：2022年中证全债涨3.5%，其中4Q22跌0.1%（4Q21涨1.4%）。
　　投行业务：预计券商板块2022年投行收入同比个位数下滑。股权融资、债承规模同比均下滑：按发行日统计，2022年IPO规模5222亿元/同比-13%，4Q22 A股IPO规模852亿元，环比-52%，同比-62%；2022年A股再融资规模8358亿元，同比-8%，4Q22再融资规模3054亿元，环比+24%，同比+10%。债销方面：2022年行业主承销债券规模10.7万亿元，同比下滑6%。当前全面注册制改革落地，借鉴创业板注册制改革的经验，预计后续主板发行效率将提升；预计23年IPO将保持常态化发行，IPO储备充足的头部券商、投行收入占比高、投行前端PE，后端跟投业务强的券商受益程度更高。
　　资管业务：预计板块2022年资管收入同比降1成。非货公募规模同比个位数下降，主因权益市场下行，偏股基金同比降近2成。据wind统计，截至4Q22公募规模25.8万亿，环比-3.9%，同比+1.2%；其中非货基规模15.3万亿，环比-5.8%，同比-4.4%。非货基中，偏股基金7.03万亿，环比-10.9%，同比-17.6%；债基规模7.66万亿，环比-4.4%，同比+11.3%。业绩方面，基金公司表现分化，专户业务占比高的基金公司在市场下行压力下业绩短期承压。2022年宽货币环境下，居民存款累计净增17.8万亿，预计2023年随赚钱效应启动，存款将继续搬家，新发权益基金回暖弹性大，中期行业财富管理有望开启新一轮高增期。此外，2022年11月，个人养老金制度密集落地，参考美国养老金入市经验，第三支柱将为公募基金带来长期增量资金。
　　投资分析意见：强烈看好券商板块。近期政策信号积极，全面注册制改革征求意见，业务创新不断（债券做市业务），增量资金持续入市。券商业绩改善高度确定，预计1Q23E板块利润同比增50%+，看好券商beta进攻；中期财富管理具成长性：赚钱效应下存款继续搬家，公募将迎新一轮高增期，看好重点券商估值与ROE中枢同步上行。首推东方证券，重点关注东方财富、兴业证券、广发证券、东方财富、中信建投、中信证券。
　　风险提示：1、流动性不及预期影响市场走势。2、居民资金入市进程不及预期。