国信证券-百胜中国-9987.HK-2022财年年报点评：经营韧性再验证，品牌扩张边际提速-230209

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　　2022财年经调归母净利润4.46亿美元，同比下滑15%。22财年，公司总收入95.69亿美元/-3%；经营利润6.29亿美元/-55%，经调经营利润6.33亿美元/-17%；归母净利润4.42亿美元/-55%，经调归母净利润4.46亿美元/-15%。22Q4，公司总收入20.88亿美元/-9%；经营利润0.41亿美元/-94%，经调经营利润0.40亿美元/+152%；归母净利润0.53亿美元/-89%，经调归母净利润0.52亿美元/+376%，两种口径下利润增速差异主要系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益6.18亿美元。
　　经营层面，22Q4，系统销售收入-4%（KFC/PZH分别-1%/-6%）；整体同店收入-4%（KFC/PZH分别-3%/-8%）；餐厅利润率10.4%/+2.9pct(KFC/PZH分别12.7%/1.9%)，系生产力&运营效率提高+临时补贴综合带动。门店层面，22Q4整体新开653家门店（KFC/PZH分别453/125家），22年新开/净增1824/1159家，顺利达到年初设定目标（净增1000-1200家），餐厅总数12947家（KFC/PZH分别9094/2903家）。
　　全年食材及租金成本占比优化，员工成本占比略有上升。2022财年，公司整体食品及包装物占比31.1%/-0.3pct；薪金及雇员福利占比26.2%/+1.0pct；物业租金及其他经营开支占比28.6%/-1.1pct；22Q4，公司整体食品及包装物占比31.9%/-0.6pct；薪金及雇员福利占比28.8%/+0.9pct；租金及其他成本占比28.9%/-3.2pct；
　　维持稳定回购及分红节奏，2023年计划净增1100-1300家门店。22Q4，公司回购约120万股普通股，每股均价44.13美元，总代价5200万美元，仍有约12亿美元授权用于未来回购；全年公司通过股票回购和现金股息向股东回馈约6.68亿美元，通过稳定的回购及分红节奏维持股东预期。此外，期内公司通过调配门店员工资源、精简菜单以简化运营，通过鼓励到店自提、推广预包装产品满足非堂食需求，在11月关店峰值4300家，12月关店均值1300+家的背景下，收入与利润呈现强劲韧性；同时持续投入供应链体系及数字化基础建设，目前物流中心达33个，全年产品更新及升级500+个。经营目标方面，23年预计净新增1100-1300家门店，资本支出预计7-9亿美元，扩张步伐较22年有所提速。
　　风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。
　　投资建议：核心品牌势能强劲，疫后经营好转，维持“增持”评级。公司核心品牌肯德基、必胜客势能强劲，Lavazza咖啡业务逐渐放量，伴随疫后经营好转及门店扩张加速，中长期发展确定性较强。预计公司2023-2025年收入117.92/137.75/153.27亿美元，同比+23.2%/16.8%/11.3%，经调净利润6.09/7.19/8.19亿美元，同比+37.8%/18.0%/14.0%；摊薄EPS为1.46/1.72/1.96美元，当前股价对应PE 42/36/31x，维持“增持”评级。