国泰君安-煤炭行业周报：安全生产趋严，高库存与保供或难共存-230205

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　　本报告导读：
　　多重因素利多焦煤板块：1）Q1业绩可期；2）澳洲焦煤已无价格优势；3）需求稳步提升，稳增长或将提升斜率。
　　摘要：
　　煤矿安全生产趋严，高社库与保供或较难长期共存。国家矿山安全监察局陕西局于1月以来已对省内4处煤矿进行停产整顿，合计涉及1690万吨产能，且发改委2月2日印发《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》对煤矿安全改造予以资金补助。此外，伴随2022年一整年的保供增产，2023年2月初北方港口煤炭库存已达2500(+600)万吨、沿海8省电煤库存约3300(+100)万吨，均高于历史中枢水平，电煤保供压力下降，下一阶段煤矿安全生产的重要性或将提升。
　　多重因素利多焦煤板块。1）焦煤公司Q1业绩可期：中价新华焦煤价格指数2023年1月底与上期持平，预计山西焦煤、淮北矿业、平煤股份等23Q1长协价格与22Q4持平，而22Q4因疫情以及库存累计销量出现下滑，23Q1有望量稳价增业绩提升；2）澳洲焦煤已无价格优势：国内与澳洲贸易关系缓和后，年初至今澳洲峰景硬焦煤上涨64.5美元至362.5美元/吨，对应到岸成本2764元/吨，比国内京唐港(山西产)主焦煤库提价贵264元/吨，市场此前担心的澳煤进口冲击已被验伪；3）需求稳步提升，稳增长或将提升斜率：年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优。
　　年报业绩预告已披露，板块高胜率已是明牌。多家上市公司披露2022年报业绩预告，其中恒源煤电、陕西煤业、潞安环能、华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长。截至2023年2月3日，CS煤炭指数PE-TTM仅为6.65倍，若按行业2021年64%分红率测算，股息率为9.6%，防御属性冠绝全行业。
　　投资建议：内外部宏观不确定性消除，稳经济迫在眉睫，内需的焦煤板块将更具优势，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。
　　行业回顾：截至2023年2月3日，黄骅港Q5500平仓价1155元/吨（-4.1%），秦皇岛港库存为649.0万吨（7.3%）。京唐港主焦煤库提价2500元/吨（0.0%），港口冶金焦2650元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计123.5万吨（22.5%），200万吨以上的焦企开工率为83.1%（0.90PCT）。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放