西部证券-国产打印机行业专题报告：A3打印机开辟国产化新赛道，汉光奔图或成双寡头-230205

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　　打印机国产化加速。1）激光打印机单机价值量高于喷墨打印机，优点主要是打印速度快，稳定性高，焊材便宜，缺点主要是会产生有害物质，声音大以及功率大。从激光打印机市场竞争格局来看，外资为主，美日系垄断市场，目前惠普占据国内和国外绝对领导地位。打印机整体市场规模可观，赛迪顾问数据显示，A3激光打印机销售额已经占领打印机市场2/3，但是目前行业出货量渗透率低，不到5%；2）商用市场和国产化打印机产品外观相似，核心部件自主化程度高。中船汉光招股说明书显示，目前在国产化打印机的核心技术除了基础专利和关键元器件外，还体现在：固件、软件等领域。安全性保密性是行业发展主要驱动力，经过我们测算，国产化打印机空间可达143亿元。
　　打印机耗材是厂商重要利润来源，耗材随打印机国产化发展。原装耗材凭借稳定的性能和质量占据了耗材市场的主要份额，硒鼓占据在我国占据大部分打印机耗材市场。赛迪顾问数据显示，2020年我国硒鼓销售额为78亿元，占据全部打印耗材销售额达84%。其中原装硒鼓销售额为39亿元，占据硒鼓销售总额的50%。
　　打印机国产化背景下，深耕打印机/打印机耗材领域多年的厂商脱颖而出：
　　中船汉光：国有股东背景，打印机国产化进程推动者。1）公司主要营收来源于墨粉和OPC鼓，为公司贡献主要利润。2）公司盈利水平稳定，在同行对比中，费用控制能力优秀。3）公司信息安全复印机业务分为安全增强复印机和信息化安全复合机，在国产型号机型中种类最为丰富，产品形态最多。4）国有股东背景，渠道市场化运作，信创产品技术能力强，有强大的背景优势。5）公司逐年缩小差距并达到原装耗材厂商水平，在原装耗材市场已经具备了与海外厂商展开竞争的要素。
　　纳思达：打印机全产业链布局。1）公司业务多元化布局，内生盈利能力提升。2）未来随着芯片收入占比的提升，公司的毛利率继续上行。3）公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。4）随着奔图打印机保有量和消耗速度的上升，公司原装耗材销量有望进一步增长。5）芯片业务：SoC芯片自主可控性强，实现真正国产化。
　　建议关注：中船汉光（300847.SZ）、纳思达（002180.SZ）。
　　风险提示：下游需求发展不及预期；行业竞争加剧。