广发证券-多因子Alpha系列报告之（四十六）：弹性因子研究-230202

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　　因子开发迭代更新越来越重要。近几年来，随着传统多因子模型在市场的应用逐渐广泛，因子的波动特征逐渐加大，因子拥挤等原因造成了因子的收益逐渐下降。为了能够寻找更好的Alpha收益来源，在多因子模型框架中，因子作为底层Alpha来源输入的基础，因子的开发、迭代、更新就显得越来越重要。其中深度和广度作为表征流动性维度的两大类已被广泛研究。然而，弹性作为流动性维度的另一面尚缺乏相关研究。本篇专题探讨了流动性股票市场的弹性测量，并明确构建出弹性因子，研究其在因子选股中的应用。
　　弹性因子的定义和构建。有关学术论文指出，弹性是指价格在响应流动性需求者或未知信息交易者发起的大量订单流失衡而发生变化后，价格恢复到价值交易者驱动的基本价值的速度。据此，弹性可以描述为价格从信息优势交易者驱动的暂时价格影响恢复到其基本价格的速度。基于以上定义，本篇专题报告构建弹性因子，其构建步骤可分为两部分：首先将每日股价分解为基本成分和暂时成分；然后将分解得到的暂时价格序列转换到频域，继而计算出暂时价格恢复速度作为弹性因子。
　　弹性因子选股实证分析。本篇专题报告以月频调仓对弹性因子在全市场、沪深300、中证500、中证800和中证1000等板块的选股表现进行了实证分析。实证分析结果表明，弹性因子在各板块的分档效果均较为显著。其中弹性因子在创业板板块表现较为突出，在2013年1月至2022年12月回测期间内多头年化收益率达22.12%，同期创业板指数年化收益率为12.64%，超额年化收益率达9.48%，信息比为0.66。此外，弹性因子选股换手率较低。除在创业板的多头平均换手率为21.03%外，弹性因子在其他板块的多头平均换手率均低于20%。
　　风险提示。本专题报告所述模型用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得结论与规律在市场政策、环境变化时可能存在失效风险；策略在市场结构及交易行为的改变时有可能存在策略失效风险。