国泰君安-恒力石化-600346-2022年业绩预告点评：静待需求回暖，期待第二成长曲线-230201

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　　本报告导读：
　　受下游需求疲软以及原油单边下跌导致的库存减值影响，公司Q4业绩低于市场预期。看好需求回暖带来的盈利修复以及围绕大炼化平台打造的“第二成长曲线”。
　　投资要点：
　　维持增持评级，下调盈利预测及目标价：受下游需求疲软及原料价格上涨影响，我们下调公司2022-2024年EPS为0.35/1.15/1.95元（原1.15/1.79/2.11元），增速-84%/+228%/+70%。参考可比公司给予2023年18XPE估值，下调目标价20.70元（原21.48元），维持增持评级。
　　2022Q4业绩低于市场预期：公司公告2022年实现归母净利22~26亿元，同比减少129~133亿元，同比下滑83.26%~85.83%。其中Q4归母净利润为-34.87~-38.87亿元，同比减少63.06~67.06亿元，低于市场和我们的预期。公司业绩承压的主要原因是①原油单边下跌造成库存减值，Q4布油现货均价89美元/桶，环比减少23美元；②主要板块下游需求处于低位导致价差缩窄挤压盈利，其中Q4季度价差汽油-石脑油/PTA-PX/工业丝/乙烯环比分别为-16%/-24.6%/-18.88%/-5%；③疫情导致的Q4道路交通疲软影响汽柴油需求，Q4季度百城拥堵指数环比下滑2.6%，其中北上广深一线城市环比Q3下滑21%。
　　静待下游需求逐步复苏：随着2023年以来疫情政策改变，下游需求逐步复苏，预计公司盈利迎来确定性改善。
　　第二成长曲线值得期待：2023-2024年，公司将围绕可降解、锂电、光伏等高潜力市场推进160万吨高性能树脂、260万吨高性能聚酯、80万吨功能性聚酯薄膜、150万吨纺织新材料、45万吨可降解塑料、16亿平方米锂电隔膜等项目建设，打造第二成长曲线。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。