中信证券-能源化工行业POE专题：POE国产化加速，产业链景气度持续增长-230201

《中信证券-能源化工行业POE专题：POE国产化加速，产业链景气度持续增长-230201（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-能源化工行业POE专题：POE国产化加速，产业链景气度持续增长-230201（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　N型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级POE粒子需求，2023年光伏级POE粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于2024年落地，将实现部分进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注POE粒子国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂技术迁移突破，关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建议关注岳阳兴长、鼎际得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强、POE产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。
　　▍N型电池+双玻组件渗透率提升，光伏用POE需求显著提升。POE类封装胶膜因水汽透过率低、抗老化性能优越、抗PID性能更优，在双玻组件封装以及N型电池封装中替代EVA胶膜成为最优选择。随光伏电池技术路线迭代与硅料跌价刺激装机需求高增，N型电池与双玻组件渗透率提升，我们认为2023年为N型组件规模放量元年，POE类胶膜为组件企业最优选型。考虑到实际POE粒子产能释放，我们以POE粒子供需平衡为假设基础进行预测，预计2023年POE粒子需求达40~45万吨，2025年POE粒子需求超80万吨。
　　▍POE入局者增多，具备技术研发能力的企业有望取得先发优势。当前光伏级POE产能由国外企业垄断，短期产能弹性有限。国内企业布局POE产能加速，据我们统计，国内已规划POE产能约270万吨，仅2022H2规划产能达185万吨。我们认为目前万华化学项目进展最快，在技术专利、中试验证、规模项目建设进度上均具备领先优势。第二梯队包括中石化天津及茂名、东方盛虹、卫星化学等，积极推进中试及项目建设。我们认为具备POE项目中试经验、专利布局的企业具有先发优势，能够率先实现POE国产化突破。
　　▍催化剂开发难度较大，关注国产催化剂体系突破。茂金属催化剂为POE国产化最为关键步骤，其合成技术难度较高，其生产需要使用易燃易爆等危化品助剂。随着陶氏化学等催化剂专利到期，国产催化剂突破障碍减少，国内石化企业、催化剂企业有望实现茂金属催化剂的逐步攻关，万华化学、东方盛虹等企业通过自研催化剂有望实现POE一体化，岳阳兴长、鼎际得等聚焦聚烯烃催化剂进行研发攻关，有望在此关键技术上取得突破。
　　▍我们预计2023年胶膜粒子价格有望上涨，胶膜企业享受涨价红利。通过胶膜粒子季度供需平衡测算，我们预测2023年胶膜粒子EVA及POE供给紧张程度逐季度提升，23H2胶膜粒子供需矛盾有望加剧，粒子价格中枢有望逐季度抬升。胶膜厂商有望享受备货期低价库存粒子红利，行业毛利率有望逐渐改善。POE胶膜具有更强的溢价能力，在POE全年供需紧平衡的情况下，POE粒子保供能力强、产能扩张较快的企业有望获取更多市场份额，取得先发优势。
　　▍风险因素：光伏新增装机不及预期；双面组件及N型电池渗透率提升不及预期；POE研发进度不及预期；POE新增产能建设进度不及预期；技术专利纠纷的风险；安全环保风险。
　　▍投资策略：N型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级POE粒子需求，2023年光伏级POE粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于2024年落地，将部分实现进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注POE粒子国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂技术迁移突破。关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建议关注岳阳兴长、鼎际得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强，POE产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。