中信证券-科锐国际-300662-2022年业绩预告点评：灵活用工增长仍活跃，招聘需求迎改善趋势-230131

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　　公司预计2022年业绩增长10%~20%，业绩预告符合预期，猎头、RPO阶段性有所承压，但灵活用工增长依然活跃。展望2023年，我们看好公司业务在企业招聘需求回暖时的增长弹性，且“金三银四”招聘旺季有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。
　　▍全年净利增速10%~20%，在不利环境下具备韧性。公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.78-3.03亿元，同比增+10%~+20%；扣非净利润2.21-2.46亿元，同比+5%~+17%。根据其业绩预告，我们推算公司22Q4单季实现归母净利润0.60-0.86亿元，同比-6.2%~+33.0%；扣非净利润0.29-0.55亿元，同比-31.9%~+26.4%，非经常损益主要系收到各类政府补贴所致。在疫情造成的相对不利宏观环境背景下，公司全年业绩增长仍较稳健，符合预期。
　　▍灵活用工业务收入预计增长迅速，海外业务是亮点。由于2022年疫情影响下宏观环境具有挑战，我们测算猎头业务收入或同比持平微降，RPO收入预计同比下滑10%左右。由于岗位外包需求依然活跃，我们估算灵活用工业务收入同比增长35%-40%。公司海外业务增长强劲，Investigo表现较优，前三季度收入增长65.6%，我们预计全年也将录得较高增速。
　　▍推出“数科同道”，完善生态体系。2022年下半年，公司推出垂直招聘平台“数科同道”，为智能制造、工业互联、智能驾驶等领域提供精准研发人员招聘与匹配支持。另外，公司持续优化“禾蛙”“医脉同道”“零售同道”等平台，加强线上平台与线下服务的协同。
　　▍风险因素：宏观经济弱于预期；企业招聘需求回暖弱于预期；新冠疫情影响超预期；行业竞争激烈，公司客户流失；公司平台业务发展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着疫后经济回暖的预期及信心不断强化，企业招聘需求将同比有显著改善（根据智联招聘2022年年底做的调查，55.2%的受访者所在企业将扩大招聘规模，其中扩大25%~50%规模的占比最高，达到19.8%）。22Q4公司灵活用工人次环比已有所复苏。展望2023年，我们看好公司业务的增长弹性，并且灵活用工仍是人力资源行业中景气度最高的赛道之一。我们建议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值，后续“金三银四”招聘旺季的到来有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。由于22Q4灵活用工人数虽环比有所恢复，但仍受疫情影响，我们略下调2022-2024年公司归母净利润预测至2.84/3.85/4.98亿元（原预测为2.94/3.95/5.15亿元），当前股价对应PE为35/26/20x，选取A股另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司，外服控股2023年动态PE为20x（基于中信证券研究部预测），但考虑到科锐国际现阶段内生成长性显著优于外服控股，且基于今年行业景气度回升确定性高，公司自身的业绩增长预期对估值能形成支撑，给予公司2023年30xPE估值，对应目标价为59元（原目标价为50元）。维持“买入”评级。