华泰证券-先导智能-300450-业绩稳增，设备龙头国内外动力兼备-230131

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　　短期影响下，持续看好新能源装备龙头的“中国输出”与平台化优势公司1月30日晚间发布22年业绩预告，预计22年实现归母净利润22.2~25.4亿元/yoy+40.09%~60.29%，低于我们此前预测（yoy+71.59%），主要系12月疫情影响下收入确认有所延后，叠加海外客户增多等客户结构变化带来的验收周期增加。考虑疫情防控优化等短期因素冲击，我们适当下调公司收入确认节奏，预计22-24年归母净利预测24.4/41.6/59.7亿元（前值27.2/42.8/61.2亿元），可比公司23年PE均值25x（Wind一致预期），公司平台化优势凸显，海外业务发展持续加快，同时储能、光伏端需求保持高景气，维持公司23年30x PE，目标价79.69元（前值82.09元），买入。
　　国内订单有望保持增长，储能与海外客户需求快速提升
　　公司公告与宁德时代23年关联交易预计约100亿元，相比22年发生额（25亿元）提升较大，公司国内订单有望保持正增长。整车厂电动化已无回头箭，车企电动化与电池供应多元化还在加快；同时储能逐渐成为需求新支点，22年国内储能出货量130GWh/yoy+171%，储能电池超级工厂初现。宝丰集团200GWh项目于22年3月开工，海辰储能25年目标年产能135GWh。
　　我们认为，随着储能系统生产的规模化、标准化趋势加快，公司大规模供应能力以及整线设计交付经验的优势凸显。考虑公司海外业务加快，我们预计公司22~23年新签订单复合增速有望达35%（21年新签订单187亿元）。
　　设备龙头平台优势持续转化，非锂电领域不断突破
　　从对接下游终端客户角度，公司与整车厂合作持续深化。公司官网1月9日公布与大众新订单，为大众APP550电驱产线提供EOL测试台架，系大众首次在该领域引入中国供应商。据先导官网，公司电驱测试软件平台稳定性高，适配性强，可适应年产60万台以上的高节拍电驱线。同时公司的大数据软件平台应用自学习AI技术，处理海量测试数据，协助客户进行工艺优化、预测性维护等工作，发挥数据最大价值。随着电动化与产线智能化要求的持续提升，我们看好国际整车厂对于先导产线的更多认可。
　　看好公司全球化发展，设备龙头的“中国输出”路径清晰且优势明显海外合作客户对产线的智能化、数字化以及产线效率要求较高，对最终产品品质要求也更严苛。据先导官网，公司22年底获得的欧洲顶级跑车的PACK产线项目，将由国内研发团队和先导德国技术中心同步参与研发与交付。我们认为，公司拟发行GDR持续为海外市场开拓提供强劲的战略支持和动力，同时凭借在电池智能制造上的技术积累，与大量成功交付经验，以及快速建设中的海外本土保障能力，有望持续在与国外供应商的竞争中脱颖而出。
　　风险提示：疫情反复；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。