申万宏源-先导智能-300450-收入确认节奏有所放缓，23年CATL招标量有望高增-230131

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　　事件：
　　公司发布22年业绩预告，预计全年实现归母净利润22.20-25.40亿元（中枢23.80亿元），同比增长40.09-60.29%（中枢50.19%），扣非净利润21.40-24.60亿元（中枢23.00亿元），同比增长39.65-60.53%（中枢50.09%）；单季度来看，预计Q4实现归母净利润5.55-8.75亿元，扣非净利润5.20-8.40亿元。业绩预告略低于我们的预期。
　　投资要点：
　　疫情扰动+扩产节奏放缓，预计Q4收入确认受到影响。以Q4归母净利润中枢来看，单季度归母净利润环比下降16.18%，我们判断主要是收入确认节奏被疫情打乱，电池企业产能建设周期拉长使得在手订单积压未能如期交付，展望23年，随着疫情因素的消除，电池企业扩产的节奏有望加快，公司在手订单到收入的转化周期可能缩短，23年业绩的确定性比22年更强。
　　 22年大客户宁德时代订单低于预期，23年招标量大概率高增。2022年初，公司预计与宁德时代关联交易金额为90亿元（含税），实际发生24.83亿元（含税），大幅低于年初预计金额。公司最新公告显示，预计23年与宁德时代关联交易额为100亿元（含税），考虑到22年招标量较少，23年达成目标的概率较高。
　　客户结构继续优化，大客户依赖风险持续降低。公司2022年上半年新签订单达到155亿元（不含税），同比增长67.84%。考虑到宁德时代全年仅22亿元（不含税）订单量，我们判断宁德时代全年订单占比已经下降至10%以内，侧面反映出公司在非宁德客户方面的拓展能力，从客户结构看更加均衡，对单一客户的依赖风险在降低。
　　锂电设备业务远未触及天花板，其他业务同样具备增长潜力。全球新能源汽车渗透率仍然不高（22年不足15%），海外动力电池产能仍显不足，碳中和背景下未来储能市场巨大，锂电设备天花板不断被推高。公司其他业务如光伏设备、3C设备、汽车自动化设备、氢能设备等均属于高成长赛道，随着产业发展公司在其他业务上具备快速发力的可能性。
　　下调22-24年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到客户验收节奏有所放缓，我们下调未来三年盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为23.98、34.83、47.72亿元（原22-24归母净利润分别为26.16、37.70、51.80亿元），当前股价对应22-24年PE分别为30、21、15倍，考虑到储能与海外扩产增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期风险、竞争格局恶化风险等