申万宏源-保险行业22年12月经营数据点评：寿险收官受疫情扰动，财险收官良好-230130

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　　事件：银保监会公布保险行业2022年12月经营数据。
　　人身险：行业年末收官进度受疫情影响，累计保费增速环比下降，预计当前复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转，上市险企负债端修复趋势明确。人身险行业2022年全年保费收入3.2万亿，yoy+2.8%，环比-0.3pct，累计增速略有回落。分险种来看，①2022年全年累计保费及同比增速：寿险2.5万亿（yoy+4%，1-11月yoy+4.3%）、健康险7,073亿（yoy+0.1%，1-11月yoy+0.5%）、意外险499亿（yoy-14.4%，1-11月yoy-14%）；②12月单月保费及同比增速：寿险1,523亿（yoy+0.1%，11月yoy+7.5%）、健康险436亿（yoy-5.8%，11月yoy-1.1%）、意外险29亿（yoy-20.5%，11月yoy-20.5%）。寿险及健康险保费单月增速较11月均有所回落，主因行业聚焦开门红以及代理人线下展业受限影响。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前复工复产顺利，预计开门红预收进度将在2月起逐步加快，上市险企负债端修复趋势明确。
　　财产险：总保费收入增速及单月保费收入均有所回落。财产险行业2022年全年原保费收入1.49万亿元（yoy+8.7%，增速较去年同期+8pct）。①车险业务：2022年全年保费收入8,210亿元（yoy+6.47%，1-11月yoy+6.51%）；12月单月保费收入863亿，yoy+5%，单月增速较11月上升4pct，预计主因汽车产业链复苏，购车补贴优惠政策延续刺激汽车消费，新车销量增速环比增长明显（12月乘用车销量环比9.82%，11月环比-7.07%）。②非车业务：2022年全年保费收入6,656亿元（yoy+12.7%），12月单月保费收入403亿元（yoy-2.7%，11月单月yoy+5.9%），增速放缓主因承保节奏影响，但总体延续增长态势；其中主力贡献分别为责任险（82亿，yoy+11.3%，11月yoy+8.6%）、健康险（63亿，yoy-29.2%，11月-0.2%）、保证保险（33亿，yoy-12.3%，11月yoy-2.6%），责任险高增主因去年同期低基数。
　　险资配置和投资：险资运用余额维持正增长，股基配置增量占比贡献略有下降。截至2022年末保险资金运用余额25万亿元，较年初+7.8%，环比11月+1pct，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为40.9%、12.7%、11.3%、35.0%。其中，债券仍是主要配置方向，投资额环比年初+13.1%至10.25万亿，增量占比65%；股基投资环比年初+7.9%至3.2万亿，增量占比12.8%，增量占比贡献环比-2.1pct；银行存款上升534亿至2.83万亿，环比年初增长8.3%，增量投资占比11.9%。我们认为当前权益市场上行趋势明显，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行，同时地产“三支箭”落地，险企投资端风险边际缓释，投资收益将持续回暖。
　　投资分析意见。复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。截至1月30日，3大A股寿险23年平均PEV仅0.49倍，估值分位数在历史7%~15%，4Q22板块重仓比例仅0.43%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险、中国财险等。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。