中信证券-军工行业专题：军工央企关联交易分析与行业景气前瞻-230130

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　　军工央企的关联交易一直被市场当作反映行业未来景气度的“晴雨表”，根据部分公司已披露的2023年预计关联交易规模和历年数据分析，虽然不同公司的关联交易与业绩匹配度存在差异，但前瞻指标预示2023年军机产业链中的中直及西飞方向或将出现较大改善，航发产业链有望保持稳健增长，导弹产业链或将出现明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备四个细分领域。
　　▍整体关联交易快速提升，行业景气持续。选取中航西飞、中直股份、航发动力、航发控制等已公布2023年预计关联交易规模的9家上市公司，板块核心标的2023年预计关联交易规模合计约1749.1亿元，较2022年预计值+21.7%，较2022年实际值+126.7%（剔除航发动力2023年关联方调整影响，下同）；其中预计关联销售/提供劳务规模达674.8亿元，较2022年预计值+17.5%，较2022年实际值+80.8%；预计关联采购/接受劳务规模达750.9亿元，较2022年预计值+36.2%，较2022年实际值+108.6%。关联交易高增长表明下游需求饱满，行业高景气有望延续。
　　▍全产业链关联销售提速，航空航天需求旺盛。分上中下游看，2023年上中游企业预计关联销售增长提速，预计关联销售/提供劳务规模分别同比+47.1%/27.1%（较2022年实际值，下同），表明下游需求旺盛；主机厂预计关联采购/接受劳务规模同比+111.5%，关联销售/提供劳务规模同比+111.7%，预示产业链整体需求饱满。分领域看，2023年航空航天领域预计关联交易快速提升，导弹产业链预计关联销售/提供劳务规模同比+47.5%；航发产业链保持稳健增长，预计关联采购/接受劳务规模同比+17.8%，关联销售/提供劳务规模同比+8.6%。
　　▍不同公司业绩与关联交易趋势匹配度存在较大差异。上中下游的关联交易与业绩趋势的匹配度存在差异：（1）主机厂：或由于交付主体差异，不同主机厂关联交易与业绩的匹配度分化；（2）分系统：分系统企业向集团内销售/提供劳务的金额通常远大于采购/接受劳务的金额，收入/利润增速与关联销售/提供劳务增长趋势匹配度较高；（3）上游配套：类似于分系统企业，关联销售/提供劳务的金额通常远大于关联采购/接受劳务，收入/利润增速与关联销售/提供劳务趋势匹配度较高。
　　▍风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期；集成电路技术迭代创新慢于预期；原材料成本上升风险等。
　　▍投资建议：预计关联交易规模等前瞻数据表明，2023年军机产业中的中直及西飞产业链或出现较大改善，航空发动机产业则有望保持稳健增长，而导弹产业链或将明显放量。推荐军用集成电路、导弹、航发产业链及新装备方向：
　　（1）军用集成电路：推荐振华科技、紫光国微、智明达、中航光电，建议关注臻镭科技、振华风光、复旦微电、铖昌科技；
　　（2）导弹：推荐新雷能、菲利华、盟升电子、国博电子、航天电器，建议关注雷电微力、长盈通；
　　（3）航发产业链：推荐中航重机、图南股份、航发控制、派克新材、抚顺特钢、航发动力；
　　（4）新装备方向：推荐光威复材、中航高科、中航沈飞、中直股份、中航西飞。