中信证券-消费产业2023年春节数据点评：消费回暖明确，复苏仍在路上-230130

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　　兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个假期，消费回暖趋势基本已得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚短，消费供给端尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。“消费复苏”是2023年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态势。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现。配置思路上，我们建议当前主要围绕“餐饮产业链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会；四月进入出行小高峰后增配疫后修复弹性最为明显的出行链板块；同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。此外，关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等板块阶段性机会；以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。
　　▍兔年春节假期消费实现平稳增长，呈现高意愿。国家税务总局最新增值税发票数据显示，2023年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%。其中商品消费和服务消费，同比分别增长10%和13.5%；生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快：粮油食品等基本生活类商品销售收入同比增长31.5%，酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍。兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个长假，疫情期间因管控限制压制的出行需求得到集中释放，根据文旅部数据中心统计，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次/+23.1% yoy，恢复至2019年同期88.6%（vs.2022中秋/国庆/2023元旦为72.6%/60.7%/42.8%）；实现国内旅游收入3758.43亿元/+30% yoy，恢复至2019年同期73.1%（vs.2022中秋/国庆/2023元旦为60.6%/44.2%/35.1%）。出境游也已启动恢复，春节期间全国移民管理机构共查验出入境人员287.7万人次/+120.5% yoy。
　　▍“吃”“喝”场景修复明显，重点商圈和目的地人流量爆发。此次春节假期返乡人次明显提升，伴随各地先后感染达峰并平稳回落，春节期间家庭及朋友外出聚餐场景显著恢复。据美团平台数据，假期前6天日均消费规模较2019年春节增长66%，全国多人堂食套餐订单量同比增长53%，异地消费同比增长76%。据中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐饮企业经营情况调研”数据显示，假期7天受访餐饮企业营业收入同比增长24.7%，与2019年春节相比上涨1.9%；客流量同比增长26%，与2019年春节基本持平。除餐饮场景外，假期出行是另一核心场景。春节期间百度迁徙指数较2019年高出26%，国内旅游出行人次恢复至2019年89%，假期7天全国铁路、公路、水路、民航发送旅客恢复至2019年同期约54%（考虑到提前返乡及自驾上升等因素预计总体恢复程度超过70%）。我们认为此次春节居民出行总体略好于预期，结构上重点商圈、一线旅游目的地均已超过2019年同期水平，如张家界旗下景区及交通工具/黄山景区/峨眉山景区/玉龙雪山景区/天目湖景区的客流恢复程度分别约为2019年同期的133%/112%/124%/126%/223%；联通数科智慧足迹数据显示2023年春节商圈人流量指数除大年初二略低在98外，其他六天均在120-145之间（2022年为100）；2023年春节档电影票房67.58亿元/+11.89% yoy。总体而言，感染过峰后的第一个假期，居民消费意愿均较高，吃喝玩乐场景恢复最为明显。
　　▍白酒春节动销良好、去库存明显，后期空间依赖经济环境。春节聚餐场景集中，白酒消费受到市场关注。此次假期白酒动销反馈总体乐观，茅台、五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间表现良好，库存状态较优。另外，受益于返乡潮的带动，安徽、河南、江苏、山东等地区地产酒销售情况较好，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础，经销商情绪也逐步从悲观转向乐观。但考虑到2023春节较早，旺季动销时间被压缩，2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况，我们总体判断2023H2表现优于2023H1。
　　▍海南旅游市场表现佳，离岛免税高基数上快速增长。海南作为国内稀缺目的地叠加冬季旺季，也是市场作为观察春节消费景气度的主要指标之一。此次春节岛内三大机场春节假期接待旅客吞吐量109.2万人次/+27.0% yoy，恢复至2019年春节同期90.9%。根据海南省旅游和文化广电体育厅，春节期间海南接待游客总人数639.36万人次/+18.2% yoy，较2019年同期增长9.8%；实现旅游总收入92.98亿元/+23.5% yoy。春节假期海南岛的人流量体现出了一定的景气度，而离岛免税销售额增长相比之下显低，市场体现出一定的疑虑。我们认为核心原因并非需求端的消费意愿或能力问题，更多应与供应端备货不够充足有关。从疫情政策的调整到进入春节假期之间仅两个月左右的时间，我们判断难以进行及时的备货调整，从销售现场的游客反馈来看，缺货情况确较为严重。（根据海口海关，春节假期共监管离岛免税购物金额15.6亿元/+5.9% yoy，购物人数15.7万人次/+9.5% yoy；人均消费9959元。根据海南省商务厅，春节假期离岛免税店总销售额25.72亿元/+20.7% yoy，日均销售额达约3.7亿元，较节前增加1.5亿元。其中海口6家免税店总销售额7.68亿元/+132% yoy、三亚4家免税店总销售额17.23亿元（预计同比降约3%-4%））。
　　▍返乡提升背景下，消费景气区域分化显现。此次春节由于是政策调整后的第一个假期，回乡过年的意愿普遍较高，返乡提升明显。人流迁徙背景下，低线城市的消费景气恢复好于一线城市。北京市商务局重点监测的全市60个重点商圈客流量恢复至2022年同期的88.7%。消费市场大数据实验室（上海）监测全市36个商圈的线下客流总量恢复至2022年农历同期的91.4%。支付宝发布2023年春节观察，三线及以下城市消费金额涨近两成，涨幅超一、二线城市。
　　▍风险因素：经济和居民收入水平恢复低于预期；局部地区疫情反复超预期；自然灾害；居民消费意愿和出游心理恢复慢于预期。
　　▍春节假期消费恢复明确，仍在起点之上。2023年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个假期，我们认为消费回暖的趋势基本已得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚短，消费供给端仍受限尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。兔年春节作为疫后消费复苏的起点，往后看我们认为持续的修复趋势将逐步增强，“消费复苏”是2023年的明确方向。结合疫情发展和考虑基数效应，预计消费总体将在2季度步入更加明显的改善通道。春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态势。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现，结构上，预计呈现从本地活跃到跨距离出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。配置思路上，我们建议当前主要围绕“餐饮产业链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会；四月进入出行小高峰后增配疫后修复弹性最为明显的出行链板块；同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。此外，关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等板块阶段性机会；以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。
　　▍2023年推荐组合维持：大北农、登海种业、贵州茅台、华润啤酒、绝味食品、安井食品、美团-W、九毛九、华住、中国中免、携程、周大福、华熙生物、鲁商发展、盛泰集团、伟星股份、拼多多、金沙中国、新巨丰、仙鹤股份。