华泰证券-宏观深度研究：上调2023年增长预测至6.2%-230129

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　　华泰宏观去年四季度预测2023年增长5.8%，高于彼时4.8%的市场一致预期。目前，疫情或已渡过高点，且消费恢复速度甚或超过我们已然乐观的预期。由此，我们上调2023年增长预期，并首次推出2024年全套宏观预测。
　　我们将2023年实际GDP增长预期从5.8%上调至6.2%，继续大幅高于彭博一直预期（5.1%）。预计2024年中国实际增长仍可能达到5.8%。22年12月来，疫情渡过流行期速度快于预期，消费回升“斜率”明显高于预期，且稳增长政策持续加码。同时，产能利用率提高速度也可能较快，不排除通胀回升时点更早、货币政策最早可能在2季度趋于“中性化”，下半年温和收缩。然而总体而言，2023可能仍是宏观政策“修养生息”的一年，货币和财政刺激的适度、温和退出，或许不足以改变中国温和再通胀（reflation）的进程。
　　预计2024上半年实际GDP增长仍保持在6%左右。鉴于2023上半年总内需仍远不达趋势水平，明年上半年同比增长仍享有较有利的基数效应。
　　基于以上政策路径假设，环比而言，增长回升最快的时点可能在2023年1-2季度，同比增长最快的时段可能为2023年2季度至2024年1季度。实际GDP增长可能在2023年2季度和4季度超过7%，而本币计价名义增长可能在今年2季度至明年1季度间达到或者超过10%。2023-2024名义GDP增长可能达到8.8%、8.6%，隐含两位数的企业盈利增长。
　　分部门看，消费复苏将为增长提供最大及最持续的动力。预计名义社零总额增长在2023年达到10.5%，而2024年仍维持在9%左右。促基建政策仍将在消费和地产需求的“恢复期”为总增长“护航”——不排除2023上半年基建增长仍然达到10%左右。
　　我们预计2023年CPI回升至2.9%、下半年可能过3%。同时，预计2023年PPI回升至2.5%。然而，中国通胀回升幅度可能低于欧美，鉴于工业产能及劳动力供给的弹性大于海外。
　　随着增长及通胀回升，2023下半年开始市场预期可能由降息转为加息。基准情形下，我们预计央行将在今年3-4季度抬升1年LPR利率20个基点、5年以上LPR10个基点。值得注意的是，我们对银行实际加权平均贷款利率，及市场无风险利率上行的判断可能性更高，而对政策利率（LPR）小幅上调的预测意在表达对市场利率方向的判断。随着超额储蓄释放，预计2023年M2和社融增长回落，由此，宏观杠杆率在2023年有望保持大体平稳。
　　我们上调2023年底人民币兑美元汇率预测至6.42，并初步判断人民币在2024年可能仍有温和升值的动力（至6.32）。由此，今明两年中国美元计价名义增长可能达到13-14%、10%（期末值），对比2022年约2%的增速。由此，海外上市的中国企业美元计价的盈利增长可能达到20%左右的水平。
　　虽然比市场预期更乐观，但我们认为，本套预测难言过于“激进“。我们对2023年增长预期隐含的2022-2023实际GDP复合增长率仅为4.6%，2020-2023年复合增长率为4.8%，明显低于2016-19年6.6%的复合增速。
　　随着中国经济重启渐入佳境，预计市场和我们预期之间的差距会进一步缩小。产值和收入增长修复意味着企业盈利增长可能明显加速。而抗疫政策优化、稳地产政策初见成效、以及监管政策调整可能降低中国资产的风险溢价。
　　风险提示：政策力度不及预期，海外衰退幅度大于预期。