长江证券-山西焦煤-000983-2022年业绩近乎翻倍，展望节后复苏利润有望高位稳定-230121

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　　[事件描述Table_Summary2]公司发布2022年年报业绩预告：公司2022年预计实现归母净利润98.25-118.29亿元，重述后同比提升93-132%；预计实现扣非净利润97.69-117.72亿元，重述后同比提升95-135%。
　　事件评论
　　焦煤长协价高位及资产注入带来2022年全年亮眼表现，焦化亏损拖累业绩。公司2022年预计实现归母净利润98.25-118.29亿元，重述后同比提升93-132%；单四季度业绩预计为15-35亿元。虽然2022年四季度受疫情影响公司煤炭生产和销售量有所下滑，但得益于公司焦煤长协价明显高于去年同期以及华晋焦煤和明珠煤业1190万吨资产纳入合并报表范围，公司2022年业绩表现亮眼。价格方面，2022年山西地区主焦煤市场价2460元/吨，高于2021年381元/吨；注入资产方面，根据公司重组资产业绩承诺，预计重组资产带来的净利润在10亿元以上。此外，电力板块方面，市场化电价上浮以及煤炭保供稳价政策控本成效显现也使得公司业绩有所增益。不过，受焦煤价格较高影响，公司焦化业务同比亏损增加，一定程度拖累业绩。
　　节后开工值得期待，长期利润安全垫丰厚。行业层面，随着春节临近，供需双弱叠加下游钢厂利润有所修复下，节前焦煤价格或趋于稳定，不过当前焦煤市场价仍高于去年同期：
　　截至2023年1月19日，山西地区主焦煤市场价均价为2312元/吨，仍高于去年同期均值约162元/吨。展望节后，考虑到本轮冬储完成然而目前焦煤库存依旧处于历史同期低位，因此若节后开工恢复速度较快，或对焦煤价格有所支撑；虽然节后澳煤进口可能有所增量，但考虑到一方面澳煤当前价格与我国相比并无明显优势，另一方面澳洲煤在过去两年禁运的时期，已经找到了日韩印等国进行出口实现了贸易再平衡，短期对我国出口难以形成规模，因此我们认为短期来看澳煤进口限制放开影响依旧是相对有限的。中长期视角下，由于焦煤在产业链中话语权较强、当前供给依旧偏弱、库存仍处低位，因此随着地产纾困政策不断落实见效，焦煤价格有望整体维持高位震荡运行。
　　山西焦煤作为焦煤板块龙头，高股息低估值投资价值显著：1）禀赋优异，吨煤毛利居焦煤行业之首。2）集团资源丰富，焦煤巨擘腾飞在即。截至2022年，上市公司核定产能（含资产注入）将近5000万吨；未上市核定产能仍有1亿吨以上。为加强专业化重组和避免同业竞争协议，集团矿井均可作为上市公司的储备矿产资源。3）融资成本低廉，集团债务到期有望助力分红提升。集团2023-2025各年度到期债务规模较大，这或使得集团对公司分红的意愿加强。在当前焦煤库存较低、地产政策预期加强情况下，双焦价格仍易涨难跌，公司分红水平有望持续提升，长期看好焦煤板块投资价值。
　　投资建议及估值：预计公司2022-2024年EPS分别为2.15元、2.21元和2.27元，对应PE分别为5.50倍、5.34倍和5.20倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。