浙商证券-中国人寿-601628-重点推荐：负债端韧性+资产端弹性共驱的寿险龙头-230128

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　　中国人寿负债端凸显韧性，资产端弹性更大，重点推荐，现价空间30%。
　　新气象：新任领导层凝心聚力，开启增长新局面
　　董事长白涛和总裁赵鹏在22年回归国寿，23年为正式开局的首年，在23年1月中旬举办的公司年度工作会议上，白涛强调继续坚持稳中求进的工作总基调，提出“一增一优六加强”的工作要求，其中，“一增”即“增价值”，确保经营效益、业务价值、投资收益、公司市值全面增长。国寿寿险要求加快推进“八大工程”落地见效，强调在销售渠道、客户经营、健康养老及数字化等方面细化完善。国寿上下同心，人心凝聚，看好公司在新领导层带领下的业绩提升。
　　负债端：队伍量稳质升，驱动业绩率先底部反转
　　（1）行业供需动能释放，底部反转可期。保险行业从2020年转型以来，持续阵痛，2020、2021、22H1上市险企NBV同比分别下降19.7%、24.8%、25.9%，人力同比分别减少5.9%、40%、39.7%。2023年，防疫放开后，消费复苏，保险需求回升，不仅既有的适配市场需求的储蓄型产品继续热销，过往以重疾险为代表的保障型产品，随着居民保障意识和收入预期的提升，亦将迎来销售回暖；从供给侧看，代理人恢复线下展业和增员，队伍产能提升，助力保费止跌企稳。行业供需改善，预计2023年上市险企NBV同比增速由负转正，小幅增长4.4%。
　　（2）国寿代理人规模企稳，有望率先反转。国寿总人力出现企稳迹象，22年前三季度末人力，环比分别减少4.9%、4.4%、3.5%，降幅逐步收窄，有望在23年止跌回升。2019年起，国寿产能持续提升，近3年人均NBV、人均首年期交保费复合增速分别为11.2%、12.5%，提升较快，与平安的差距迅速收窄，2021年、2022H1，国寿人均NBV分别为3.9万元、3.1万元，与平安基本相当。同时，在新人入口端，国寿推动优增优育，22Q2国寿的优增人力相比22Q1增加15%，7/13个月留存率均有改善，新人产能有望持续提升。国寿在行业逐步回暖趋势下，NBV有望率先越过拐点，走出下行周期，凸显α属性。