中泰证券-开立医疗-300633-业绩符合预期，“超声+内镜”战略持续驱动高成长-230119

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　　事件：2023年1月19日，公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.5-3.9亿元，同比增长41.56%-57.74%，预计2022年实现扣非净利润3.2-3.6亿元，同比增长90.90%-114.77%。
　　业绩符合预期，“超声+内镜”多元化产品矩阵收益显著。2022年公司在国内疫情反复扰动下仍然实现亮眼业绩，符合此前预期，主要得益于公司内镜业务的高速增长以及超声业务的稳定贡献。结合公司2022Q1-Q3经营情况及历史业绩表现，我们预计公司2022年全年内镜板块收入有望实现超过50%的高速增长，超声业务有望保持10-20%的稳健增速。近年来公司在内镜领域推出的光学放大、可变硬度镜体、4K荧光等高端新品陆续进院销售，在超声领域不断打造60、70等新技术平台，逐渐形成“诊断+治疗”、“内科+外科”、“设备+耗材”的生态布局，持续走向多产品线、高端化的医疗器械产业集团。
　　高端产品占比提升，规模效应越发显著，驱动盈利能力进一步提高。近年来，公司在超声、内镜行业持续向中高端领域突破，2022Q4血管内超声、4K荧光硬镜等高端新品陆续获批，同时高端机型装机持续加速，高端产品占公司收入比重不断加大，未来有望驱动公司整体毛利率上行；伴随着公司收入规模的不断扩大，费用投入持续优化，费用率整体稳中有降，预计利润率有望持续提升。
　　多基地建设稳步推进，医疗新基建催化下业绩有望保持高增趋势。2022Q4开立医疗大厦正式启用，同时深圳留仙洞、东莞松山湖和武汉的三大基地也在有序建设中，有望2024-2026年陆续投入使用，未来有望实现多基地协同效应的最大化，为远期的业绩增长夯实基础；同时伴随贴息贷款等医疗新基建政策的陆续落地，公司收入有望持续保持高增趋势。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入17.81、22.38、28.24亿元，同比增长23%、26%、26%；归母净利润3.59、4.64、5.92亿元，同比增长45%、29%、28%，；对应EPS为0.84、1.09、1.38元，当前股价对应2023年38倍PE，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。