国海证券-中国电力-2380.HK-点评报告：年度净利润转亏为盈，清洁能源转型行业领先-230119

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　　事件:
　　2023年1月13日，中国电力发布正面盈利公告。2022年公司预计实现归母净利润23.0亿元-27.0亿元，与2021年亏损5.16亿元相比转亏为盈。（全文均为人民币计价）
　　投资要点:
　　2022年度净利润转亏为盈，新能源出力及资本运作增厚收益。2022年公司预计实现归母净利润23.0亿元-27.0亿元，与2021年亏损5.16亿元相比转亏为盈；2022年H2预计实现归母净利润14.50亿元-18.50亿元，较2021年同期-18.88亿元显著改善。光伏及风力发电产生的收入和经营利润大幅上升，同时从中电国际新能源控股有限公司及中国电力（新能源）控股有限公司收购23家公司产生15亿元收益，此外2022年12月完成出售新源融合（北京）电力有限公司60%股权产生约6.5亿元收益。
　　优化火电资产质量，2022年H2火电亏损同比收窄。2022年煤价持续高位，火电资产盈利承压，考虑公司资产调整均在下半年完成，下半年火电业务或表现亏损，由于火电资产质量优化，亏损同比收窄。公司于2022年12月28日向中煤电力出售新源融合60%股权，新源融合拥有9台燃煤机组（4.76GW）和1个热电项目（在建），截至2022Q3共计亏损8.7亿元（税前），后续由中煤电力经营后煤炭长协量价均得到一定保障，公司剩余40%股权有望增厚盈利。资产剥离后公司剩余火电资产约11.08GW，预计未来低效火电资产持续出售，剩余高质量火电资产支撑公司能源转型。
　　装机结构持续优化，清洁能源转型力度最大。按照中国电力《新发展战略纲要》提出的2025年清洁能源装机占比超过90%的转型目标，假设公司2025年剥离火电资产至8GW，风光新增装机将超过50GW，在火电转型新能源企业中力度最大。截至2022H1公司清洁能源装机占比50.72%，上半年新增风光装机1.2GW，在建项目共计6.54GW，下半年完成收购集团旗下23家新能源公司（共计2.15GW），2023年1月3日完成对金紫山风电控股权收购，风电装机再增579MW，装机储备充足，结构持续优化，转型目标有望加速落地，预期2025年公司新能源发电业务或可实现收入394.16亿元。
　　盈利预测和投资评级
　　剥离亏损火电资产叠加收购新能源公司，公司2022年营归母净利润同比转亏为盈，后续清洁能源转型目标有望加速落地。我们上调2022-2024年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为25.75/42.06/53.40亿元，同比增速分别为496%/63%/27%，对应PE分别为15/9/7倍。后续清洁能源装机投产将贡献较大成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤价降幅不及预期；降水量不及预期；储能装机增速不及预期；电价下调等。