广发证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY3Q23前瞻：短期消费和履约承压，阿里云组织调整-230119

《广发证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY3Q23前瞻：短期消费和履约承压，阿里云组织调整-230119（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY3Q23前瞻：短期消费和履约承压，阿里云组织调整-230119（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）
　　我们预计阿里巴巴FY3Q23（日历年4Q22）收入同比增长1.5%至2462.6亿元，non-GAAPEBITA为455亿元，non-GAAP归母净利润同比上升1.7%至466亿元。
　　中国商业：预计FY3Q23 CMR同比下降8.0%，环比降幅扩大。（1）需求端来看，双十一表现与去年基本持平，12月优化后仅医药品类销售回升，整体消费需求较弱。从社零数据来看，22Q4实物电商同比12.9%；（2）11月的疫情管控以及12月优化后的疫情冲击，导致履约端受阻，带来退货率较以往明显提升，GMV与佣金率之间的gap扩大，take rate仍然承压。（3）淘特、淘菜菜业务本季度延续亏损收窄态势；根据盒马内部信，22年主力业态盒马鲜生实现盈利。
　　国际业务：预计FY3Q23收入同比增长3.9%。各个境外平台均有所复苏。根据App Annie，速卖通在22年11-12月持续位列韩国购物类App下载量第一，连续四年保持波兰跨境电商平台第一的地位。22年11月底，阿里在西班牙推出定位中高端的出海平台Miravia，与原有跨境电商业务形成互补，在欧洲市场构筑新增长点。
　　菜鸟：预计FY3Q23收入同比增长30.0%。菜鸟业务在上个季度首次实现盈利，未来将持续投入，预计保持在微盈水平，FY3Q23EBITA margin预计与上季度持平，维持在0.9%。
　　云计算：预计FY3Q23收入同比增长1.5%。22年12月29日，阿里云管理层调整，集团CEO张勇兼任阿里云智能总裁，直接分管钉钉，并定义新年关键词为“进”。我们认为改革将助推云业务在夯实技术的基础上，注重以客户需求为核心来赋能商业。
　　盈利预测及投资建议：预计FY2023-2025阿里巴巴收入分别为8733/9558/10300亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1446/1530/1700亿元人民币，对应0.4%/5.8%/11.1%增长。基于SOTP估值，对FY2023中国商业利润给予13XPE估值、对云计算收入给予8XPS估值，对应美股138.91美元/ADS、港股135.81港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情导致消费情绪疲软；国际市场需求低于预期，导致公司扩张业务进展慢于预期；市场竞争加剧导致用户流失等。