兴业证券-新东方-EDU.US-新业务增长动力强劲-230119

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　　FY2023Q2业绩复合预期：新东方FY2023Q2（截止11月30日的3个月）的净营收为6.38亿美元，同比减少3.1%，好于公司的增长指引。经营利润为亏损250万美元，去年同期为亏损7.68亿美元；股东应占利润为70万美元，，去年同期为亏损9.37亿美元，Non-GAAP净利润为1775万美元，同比扭亏，Non-GAAP净利率为2.8%。
　　新业务开展顺利，重回扩张：截止2022年11月30日，公司的学校及学习中心的数量为708间，相比上个季度增加2间，公司的新业务进入良性循环阶段。非学科类培训目前在超过60个城市开展，报名人次约47.7万人；智能学习系统及设备的活跃付费用户达到10.8万人；新业务的营收占比提升至18%，营收环比提升9%。另外公司旗下的新东方在线开展的新电商平台“东方甄选”继续保持强劲增长，单季营收达到约1.7亿美元。
　　FY2023Q3展望：公司预计FY2023Q2的净营收约为7.03-7.20亿美元，同比增长14-17%，若以人民币计价，则净营收同比上升24-27%。截止2季度末，公司递延收入达到11.39亿美元，同比增长6.9%，环比增长12.5%，该科目主要是公司的预收学费，反映了公司业务规模又开始扩张。
　　维持“审慎增持”评级：随着教培行业政策以及“非学科”类培训规范化，我们认为公司已经走出业务调整期，新业务开展顺利，开始贡献稳定的营收和利润。我们预计公司FY2023/2024的营业收入分别为26.66/30.66亿美元，分别同比-14.2%/+15.0%，Non-GAAP归母净利润分别为1.35/1.64亿美元，将持续实现盈利。我们维持公司“审慎增持”的评级，提升目标价至58美元，随着公司新业务进一步成熟，盈利能力将持续提升。公司的现金充足，安全边际大，新业务的不断开展和成熟将持续提升公司的盈利能力。
　　风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期