申万宏源-非银金融行业上市险企22年12月保费数据点评：寿险保费受疫情扰动，财险全年收官良好-230118

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　　事件：上市险企披露2022年1-12月保费收入数据。
　　投资分析意见：复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。截至1月17日，3大A股寿险23年平均PEV仅0.5倍，估值分位数在历史7%~20%，3Q22板块重仓比例仅0.26%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　上市险企收官节奏受疫情反复影响，12月寿险保费表现疲弱，累计增速普遍环比下滑。1）保费累计增速表现分化。上市险企1-12月累计保费增速表现分化，增速排名：太保(+6.1%)＞人保(+0.8%)＞新华(-0.2%)＞国寿(-0.8%)；上市险企当月保费均同比下滑，增速排名：太保(-5.6%)＞国寿(-10.5%)＞新华(-24.0%)＞人保(-25.0%)，主因12月以来疫情反复，部分寿险公司代理人线下展业受限。2）23年上市险企NBV修复趋势明确。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前开门红预收进度符合预期，上市险企负债端修复趋势明确。
　　新车销量环比增长推动财险累计保费维持稳健增长。1-12月累计保费收入增速排名：太保（+11.6%）＞人保（+8.3%），增速略有回落。1）车险单月增长明显，人保车险1-12月累计同比增速为6.2%（前值+6.2%），12月单月增速+6.4%，随着疫情防控政策优化带动汽车产业链复苏，购车补贴优惠政策延续刺激汽车消费，新车销量增速环比增长明显（12月乘用车销量环比9.82%，11月环比-7.07%），预计随国家重视新能源发展、新能源车渗透率以及存量车续保率提升，23年累计增速将保持5%左右。2）非车险持续保持高位增长，人保非车险1-12月累计同比+11.0%（前值+13.1%），单月同比-15.1%（11月同比-0.7%），单月增速下滑明显主因承保节奏影响，意健险和信用保险同比分别-37.7%、-30.4%，预计23年将延续两位数增长；农险盈利水平好，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计22年和23年非车险COR保持在100%以内。
　　长端利率持续上行利好险企投资，750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。截至1月17日收盘，进入2023年以来10年期国债收益率持续提升至2.9%，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓，准备金计提压力有所缓解。考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，如长端利率继续上行，23年有望进入准备金释放周期。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。