中信证券-晨会-230117

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　　▍再融资市场回顾及展望—关注再融资市场2023年的投资机遇
　　策略&资本行为研究｜我国再融资市场发展可分为初始、发展、收紧、宽松四个阶段，自2020年再融资新规修订后，政策进入了新一轮的宽松期，再融资市场规模开始恢复增长。在综合考虑发行条件、融资效果等因素后，定增、可转债逐渐成为了主流的再融资方式。市场表现上，中小市值企业为定增发行主力，因此定增收益表现接近中证500走势；可转债“下跌保护”特征明显，相较于正股其波动较小。展望2023年再融资市场，对于融资公司而言，再融资新规红利仍将延续，政策宽松利好成长型企业再融资；对于投资者而言，2023年A股市场转暖预期叠加高折价率下，定增、可转债收益趋好，其中优质成长企业将更具投资价值。
　　▍债市启明系列—如何看待“超额储蓄”及其影响？
　　固定收益｜从储蓄存款规模变化以及居民收入支出增速差等指标来看，2022年存在较为明显的“超额储蓄”现象，主要由居民预期不佳、消费场景缺失、房地产销售回落和理财产品回表所形成。2023年基本面的修复改善预计能够带动预防性储蓄的消耗，但消费和地产的复苏还需要其他方面的保障配合，因此当前不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果
　　▍基本面量化中观配置系列：因子挖掘专题—聚焦头部机构调研信号，创新挖掘高投资收益因子
　　数据科技｜2020-2022三年的机构调研事件数量相比2017-2019年提升97.9%，信息披露完整度不断提升。以2014至2022年月频选股Top30场景为例，每月回看30天统计公募调研机构数变化率指标，加入筛选策略后绝对年化收益率从16.28%提升至24.79%，相对中证全指的年化超额收益率从8.48%提升至16.99%，同时9年期间最大回撤从45.45%降至34.78%。调研热度指标具备较好超额收益能力，但数据噪音直接降低投资有效性的问题有待解决。
　　▍安踏体育（02020.HK）深度跟踪报告—迪桑特：安踏的第三增长极
　　纺织服装｜迪桑特品牌自2016年进入国内市场以来，实现年化100%+高速增长，2021年收入约27亿元，店效达110万元/月，中国已成为品牌最大市场。而品牌的成功并非一蹴而就，背后是三个阶段对产品/品牌/营销/渠道的持续调优。安踏集团坚定投入，再一次凭借多品牌培育与零售经验成功培育品牌成长，背后体现的是安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力。目前迪桑特门店不到200家，预计未来店效提升+一二线城市门店拓展将助力达成未来1~3年50亿元收入目标，而远期百亿空间路径清晰，届时有望带来9.6亿元归母净利润增量。参考全球运动龙头公司发展经验，优质公司具有穿越周期的能力，安踏集团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改，以迪桑特为代表的孵化品牌有望成为安踏自FILA以来的第三增长极，维持“买入”评级。
　　▍中国中免（601888.SH/01880.HK）重大事项点评—开启与上机共赢新篇章
　　社会服务｜上海机场公告拟设立合资公司及收购免税资产，标的资产为日上互联12.48%股权以及“日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴”15.68%股权，涉及线上及线下、机场及市内多个免税业务方向。上机通过股权合作介入中免机场及对应线上业务，有利于双方更深层次的业务融合，利在长期。我们继续看好中免复苏趋势，近期海南客流回升亮眼、免税店人气回暖明显，海南春节市场有望成为全国消费复苏的结构性亮点之一。海南省2023全年800亿离岛免税销售额目标指引全年修复方向，建议积极配置。