国海证券-凯伦股份-300715-公司深度研究：行业底部回升，差异化战略抢占先机-230116

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　　投资要点：
　　聚焦高分子防水核心战略，竞争优势明显。公司以高分子防水材料为核心产品战略，迅速在防水行业中形成了差异化竞争优势。目前，凯伦高分子产业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地，公司在高分子防水领域具有技术、设备、产品三大优势。
　　政策利好叠加原材料价格回落，防水行业业绩有望改善。（1）房地产政策持续优化，2022年11月份“三箭齐发”标志着房地产政策出现标志性转变，房地产市场改善，有望推动防水材料需求提升。（2）疫情防控政策持续优化，2022年11月以来，疫情防控政策持续优化，有利于重点领域消费加快恢复发展，推动经济运行整体好转，同样带动防水材料需求回升。（3）防水新规落地有望带动行业扩容50%以上，同时提升市场集中度。（4）随着原油价格下滑，作为防水材料主要原材料的沥青价格回落，带动行业毛利率提升。三个方面的利好政策带来的需求回升叠加沥青价格回落带来的毛利率提升，防水行业业绩有望改善。
　　调整业务结构，实现战略转型。公司积极进行客户结构和产品结构调整，以降低风险提升收入规模及质量。（1）高分子防水材料有望成为防水新规中最受益的产品，在高分子领域的差异化战略也为公司争得先发优势。公司规划到2024年高分子材料收入占公司销售收入的50%，将带动收入规模、盈利水平提升。（2）公司大力拓展经销商客户，计划未来三年将经销商数量扩大到3000家，有望提升收入规模及质量。（3）公司主动压缩地产收入，减少有风险的地产客户订单，同时积极拓展市政及基建项目，保证收入质量。
　　盈利预测和投资评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.41亿元、1.31亿元、2.34亿元，对应EPS分别为0.11元、0.34元、0.61元，对应PE为137X、42.54X、23.71X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；高分子材料推广效果不及预期；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。