东吴证券-固收周报：反脆弱，转债下修的奥秘-230116

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　　转债下修的奥秘：总结来说，把握可转债下修的历史脉络有助于投资者在面对持仓转债或择机购债问题时对条款博弈的概率有基本了解，石油化工、食品饮料、家用电器、电力设备、电子、纺织服饰、非银金融、钢铁、机械设备、建筑材料、轻工制造转债下修意愿弱，银行业转债倾向于下修促赎。
　　周度市场回顾：权益市场整体上涨，多行业收涨。本周权益市场整体上行，多指数收涨；两市日均成交额较上周缩量约764亿元至7397亿元，周度环比降9.36%，周内交易日两市成交额均在6000亿元之上；北上资金全周净流入439.97亿元。行业方面，本周（1月9日-1月13日）31个申万一级行业中21个行业收涨，其中10个行业涨幅超2%；非银金融、食品饮料、煤炭、有色金属、农林牧渔涨幅居前，国防军工、公用事业、房地产、综合、计算机等行业下跌。
　　转债市场跟随上涨，多行业收涨。本周（1月9日-1月13日）中证转债指数上涨0.18%，29个申万一级行业中19个行业收涨，其中各行业涨幅均小于2%。煤炭、家用电器、农林牧渔、建筑装饰、食品饮料涨幅居前，建筑材料、社会服务、银行等10个行业下跌。转债市场成交额小幅放量，日均成交额环比回升11.94%至475.02亿元；周度前十成交额均值达69.49亿元，成交额首位达137.21亿元。
　　股债市场情绪对比：本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均非负值，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升11.94%，并位于2022年以来11.70%的分位数水平；对应正股市场成交额环比上升1664.50%，位于2022年以来19.60%的分位数水平，这与元旦期间闭市有关；正股、转债成交额均小幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。
　　核心观点：1月以来，股债市场整体处于调整震荡期，资金投向分化、多空观点博弈、主线尚不明朗，市场情绪偏谨慎。本周股债市场反弹回升，交易情绪皆有所回暖。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。预计2023全年中国国内旅游人次和旅游收入恢复至疫前的70%至75%，入出境旅游人次有望恢复到疫前的三成到四成。其中，受探亲访友、民俗休闲、亲子研学、冰雪和避寒需求增长的拉动，即将到来的春节假期将成为过去三年以来最值得期待的假期旅游市场，暑期则有望迎来全面复苏。旅游消费复苏有望提振市场信心，但短期来看，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。
　　仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。
　　稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。
　　弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债、杭氧转债。
　　风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。