国泰君安-中国电力-2380.HK-盈喜确认了转型给股东带来的价值，上调目标价至4.90港元-230116

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　　盈喜确认了转型给股东带来的价值，上调目标价事件：公司发布盈喜预计2022年股东净利将介于人民币23-27亿元间(2021年亏损人民币5.16亿元)。2022年盈利改善主要因为1）风光业务盈利大增、2）处置60%新源融合股权录得约人民币6.5亿元收益，及3）收购母公司23家公司代价中的股份支付部分录得收益约人民币15亿元。
　　为什么核心净利低于预期但市场反应良好？剔除盈喜中披露的资产处置及收购收益，公司2022年核心净利介于人民币1.5-5.5亿元间，大幅低于人民币18亿元的彭博一致预期。尽管如此，公司股价在今日早盘(盈喜发布的后一交易日)收涨近7%，体现市场对盈喜的正面解读。这其中或有两方面原因。首先，我们估计2022年核心净利不及预期主要因为公司火电和水电板块盈利低于预期，但由于公司已出售4.7GW亏损火电且2023年来水情况应显著好于受极端天气影响的2022年，因此两个板块的业绩在2023年预计能获得大幅改善。此外，盈喜披露的资产处置及收购收益也证实了公司的转型举措(如火电处置及新能源收购)是以利好公司股东的方式展开的。
　　维持“买入”，上调目标价至4.90港元。我们分别上调2022-2024年盈利预测至人民币23.87亿元(+28%)/ 36.62亿元(+4.2%) / 56.34亿元(+2.6%)，主要体现2022年的资产处置及收购收益和2023年起火电产能将低于预期的影响。考虑到公司过去两年的估值水平，我们认为公司股价随着转型的持续推进仍有上行空间。我们分部估值法得出的4.90港元目标价是基于火电板块0.6倍2023年PB、新能源板块8.4倍2023年PE，及水电板块12.0倍2023年PE得出。至4.90港元