招商证券-兴发集团-600141-全年业绩基本符合预期，成长板块效益显著增加-230115

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　　事件：公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润58亿~60亿元，同比增长36.58%-41.29%，扣非净利润60.4亿~62.4亿元，同比增长34.58%-39.04%；其中四季度单季实现归母净利润8.9亿~10.9亿元，环比下降29.4%~13.5%。
　　全年核心产品价格总体上涨，成长板块效益显著增加。报告期内，受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格同比实现不同程度增长，盈利能力明显增强。公司积极把握市场机遇，科学组织生产经营，“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链优势得到较为充分发挥。受益于食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。
　　四季度磷化工景气度有所下降，有机硅市场底部运行。四季度黄磷、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价环比分别上涨2.2%、3.8%、18.9%，草甘膦、磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价环比分别下跌15.0%、0.7%、9.2%、10.7%，公司磷肥产能规模较小，传统磷化工核心产品景气度总体有所下降。四季度有机硅DMC市场均价1.75万元/吨，环比下跌11.9%，主要是行业新增供给较多，下游市场需求低迷，目前有机硅市场基本进入底部区域。
　　持续推进重点项目建设，积极布局新能源新材料。公司2万吨/年二甲基亚砜、1万吨/年二甲基二硫醚、5万吨/年草甘膦、3.1万吨/年功能性硅油等产品生产装置已于三季度建成，200万吨/年后坪磷矿、2万吨/年电子级双氧水、3万吨/年电子级磷酸改造、550吨/年有机硅微胶囊等项目四季度陆续建成投产。兴友科技新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法精制磷酸项目一期预计2023年上半年建成，内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成，湖北兴瑞公司8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅项目启动建设。公司作为国内精细磷化工龙头企业，将不断完善上下游产业链一体化，加速推进自身磷基、硅基、微电子新材料和新能源产业发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为59.1亿、65.0亿、72.1元，EPS分别为5.31、5.85、6.48元，当前股价对应PE分别为5.6、5.1、4.6倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。