方正证券-兴发集团-600141-四季度业绩超预期，成长板块放量在即-230115

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　　导语：四季度业绩超预期，磷化工上游高景气、草甘膦有机硅价格回落业绩下滑、投资建设电子化学品
　　事件：公司公告2022年归母净利润为58-60亿元，同比增长36.58%-41.29%。扣除非经常性损益后，2022年归母净利润为60.38-62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。
　　点评：磷化工上游维持高景气，草甘膦有机硅需求下滑。公司2022Q4归母净利润为8.89-10.89亿元，同比下滑37.74%-49.17%，环比下滑13.64%-29.50%，扣非归母净利润为11.27-13.27亿元。磷矿石价格维持高位，草甘膦价格回落业绩下滑。据百川盈孚，2022Q4磷矿石、磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵、六偏磷酸钠、黄磷、草甘膦市场均价分别为0.1/0.95/0.32/0.36/1.01/3.19/5.22万元/吨，同比变化+68.3%/-30.9%/-1.5%/+6.6%/+6.3%/-20.8%/-34.2%，环比变化-0.6%/+2.3%/-10.2%/-10.9%/+3.8%/+3.4%/-14.0%。草甘膦进入十月因需求下滑价格下调，国内厂商降低负荷限产保价。产量方面据百川盈孚，四季度湖北省和内蒙古省产量为2.2/0.75万吨，环比下降18.51%/17.58%。需求下滑产销降低，有机硅板块业绩下滑。价格方面据百川盈孚，2022Q4有机硅DMC、107胶、二甲基硅油市场均价分别为1.76/1.78/2.00万元/吨，同比下降55.44%/55.79%/53.67%，环比下降11.38%/12.43%/18.19%。产量方面据百川盈孚，四季度DMC全国产量40.5万吨，同比上升5.25%，环比下降9.25%。四季度湖北兴发一条产线停车，量价齐跌预计公司有机硅板块业绩环比下滑。
　　新建产能有序投产，继续加码建设电子化学品。在建工程方面，内蒙兴发15万吨/年离子膜烧碱、5万吨/草甘膦技改已于2022年11月进入试运行，后坪岭矿200万吨/年采矿工程于2022年12月取得安全许可证正式投产。8万吨/年磷酸铁锂预计2023年6月投产，40万吨/年有机硅新材料项目预计2023年10月投产。电子化学品方面，公司于2022年12月公告投资建设上海兴福电子化学品专区项目，规划3万吨/年电子级硫酸和1万吨/年功能性化学品装置，同时建设电子化学品研发中心吸引高端人才强化公司电子化学品研发能力，2025年投产预计可为公司每年带来7985.99万元净利润。
　　投资建议：看好公司稳固磷化工龙头地位，硅化工产业链持续延伸，一体化配套打造成本优势。强大的科研能力助力拓展湿电子化学品及有机硅下游等高附加值产品，成长板块不断扩张，实现从“周期”向“成长”的转变。预计2022-2024年归母净利润为59.65/54.54/65.16亿元，当前股价对应PE分别为5.52/6.04/5.05，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。