国海证券-周大福-1929.HK-FY2023Q3经营数据点评：开店继续超预期，元旦部分城市恢复喜人-230114

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　　事件:
　　周大福发布FY2023Q3经营数据公告：FY2023Q3，集团整体零售值同比-19.3%，其中，内地零售值同比-20.4%，港澳及其他市场零售值同比-11.1%；内地同店销售同比-33.1%，港澳及其他市场同店销售同比-7.8%。
　　投资要点:
　　受疫情扰动，FY2023Q3零售同比双位数下滑
　　1）集团：零售值同比-19.3%。
　　2）内地：零售值同比-20.4%。其中，镶嵌首饰零售值占比18.4%/环比+0.6 pct，黄金首饰占比76.8%/环比-1.2 pct。由于疫情影响了线上需求并导致物流受阻，电子商务的零售值同比-29.3%，销量同比-40.2%。
　　3）港澳及其他市场：零售值同比-11.1%，其中镶嵌首饰零售值占比26.4%/环比+2.7pct，黄金首饰占比65.3%/环比-2.6pct。
　　内地同店低于预期，1月达峰较早城市双位数增长，恢复喜人
　　1）直营同店：FY2023Q3同店销售同比-33.1%。分月份，同店销售的下跌从2022年10月将近20%扩大到12月的超40%。分城市，一二线同店下跌30-35%，三四线下跌40%左右。分产品，镶嵌首饰同店同比-31.8%，平均售价约8200港元/同比+12.3%；黄金首饰同店销售同比-35.8%，平均售价约5100港元/同比0%。
　　2）加盟同店：FY2023Q3同店销售同比-33%。内地加盟零售值同比-11.3%，对内地零售值贡献占比增至66.3%/同比+6.3 pct。
　　3）最新恢复情况：2023年1月第一周，公司线下门店客流有所恢复，同店跌幅收窄，环比有所改善。其中北京/天津恢复亮眼，同店增长达双位数。
　　4）“人生四美”系列产品：自2022年7月推出至今已实现销售量15000件，平均售价16500元RMB，公司预计FY2023全年销售额达3亿元，截至FY2023Q3末已覆盖2100家网点，预计FY2024争取推广至4000家网点。
　　港澳及其他市场同店销售有所下滑，镶嵌表现优于黄金。港澳及其他市场同店销售同比-7.8%。分地区看，香港同店销售同比+6.4%，澳门同店同比-40.0%，其中，2022年10月香港与澳门同店增速分别超30%/100%，11-12月受疫情与去年高基数影响，同店增长由正转负。分产品看，镶嵌首饰同店销售同比-2.9%，平均售价约15000港元/同比-10.7%；黄金首饰同店同比-11.4%，平均售价约6600港元/同比+43.5%，主要由于平均售价较高的克重黄金占比增加。
　　开店持续超预期，上调FY2023全年开店目标至1400-1500家。
　　1）内地：FY2023Q3净开433家零售点/同比+0.23%，包括净开448家周大福珠宝零售点/同比-4.68%，其中直营51家（FY2022Q3为0），加盟397家/同比-16.07%；净关15家其他品牌零售点/同比-60.53%。
　　2）港澳及其他市场：FY2023Q3公司于港澳市场净关2家、于其他市场开设5家周大福珠宝零售点。
　　3）FY2023全年拓店目标上调至1400-1500家，FY2023Q3净开433家门店，已完成原全年计划的33.31-36.08%，较FY2022Q3的32.95%有所提升，完成至新全年计划的28.87-30.93%。
　　4）截至2022年12月31日，集团共有7151家周大福珠宝零售点，253家其他品牌零售点，提前两年完成7000家目标。
　　盈利预测和投资评级：预计2023-2025财年公司实现营业收入1052/1189/1334亿港元，同比增长6%/13%/12%；归母净利润70/82/90亿港元，同比增长4%/17%/11%；对应估值25.00/21.42/19.39 xPE。维持“增持”评级。
　　风险提示：管控放开后短期疫情恶化影响线下客流；疫后消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司拓店不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。