国信证券-中教控股-0839.HK-拟配售募集约16亿港元，中线增长逻辑持续强化-230112

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　　公司拟配售募集约16亿港元，认购资金用于扩大校园网络（校园发展计潜在并购）&运营资金用途。2023年1月10日晚，公司发布公告拟配售股份1.47亿股，相当约配售前总股本的6.17%，定价为10.94港币/股，相较1月9日收盘价（12.00港元）折价约8.8%，扣除相关成本费用后，认购所得款净额约为16亿港币，公告提及本次配售的资金用于扩大学校网络（包括校园发展及潜在并购项目）以及营运资金用途。
　　职业教育领域政策维持一如既往鼓励态度，多元办学格局持续明确。教育行业直接关系到国家人才培养、产业升级和民族进步，故往往受国家政策强约束。国信社服小组在22M6公司深度《中教控股：三十载磨一剑，高教龙头御风而行》、22M12行业深度《职业教育行业：职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖》对教育政策进行过详细复盘，整体而言，政策对社会资本深度参与职业教育行业发展的持开放鼓励态度，但对民营资本参与学前教育&K9民办学校与教培的发展存在明确约束。
　　具体看职教行业，21M5《民办教育促进法实施条例》、21M10《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》、22M12《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》等系列政策，不断明确政策鼓励社会力量参与行业建设的态度，且后续政策从招生/财政支持等方面不断细化支持路径。
　　依托于资本市场力量，公司历史上已经多次证明过自身出色的整合能力。我们在正文中整理了公司历次股权融资与收购整合节奏。公司分别于2017年12月（IPO，30.83亿港元）、2020年8月（20亿港元）、2021年2月（20.1亿港元）、2021年10月（11.7亿港元）进行过股权融资，且后续经营中均有相应并购落地，如2020年8月海经院、2021年9月四川锦城学院。此外，在2022财年并购暂停背景下（一二级市场估值倒挂），公司加大广应科、白云学院的内生扩建投入，稳定公司内生增长，上述举措将为公司未来财年的学额获批保驾护航。
　　风险提示：疫情反复、外延扩张缓慢、招生不及预期、政策趋严等
　　投资建议：配售释放的信号意义非凡。我们认为公司本次配售的信号意义非凡，融资顺利落地后，公司将有充裕资金进行校区内生投入，也能够为未来潜在并购机会做好资金储备，这对于提升公司增长中枢有着积极作用。其次，未来若并购能有实质性推进，前期市场部分悲观论调也会极大程度消解(我们在22M6深度报告推荐中提示过高教板块三大催化：学额获批/财报披露—选营落地—并购重启)，暂不考虑并购情况下(系落地节奏不确定)，预期公司23-25年公司归母净利润21.28/24.12/27.15亿元，对应PE估值12/11/9x，给与公司23年15x PE估值，则目标市值319.2亿元(约合358.7亿港元)，较目前286.5亿港元仍有25.2%的上涨空间，维持“买入”评级。