广发证券-中国特色估值体系”猜想系列（二）：解锁“中特估值”选股模型-230111

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　　引言：我们在12.8报告《揭幕“中国特色估值体系”》中提出“中国特色估值体系”的本质是“中国优势资产重估”，通过纳入非财务因子、弱化外围因子等路径，沿国央企/科创/ESG/港股等四条思路重塑估值体系，本篇旨在通过“1+N”重估因子构建“中国特色估值体系”选股模型，精选“中特低估值30”组合。
　　明确“1+N”新选股因子：（1）“1”指低估值因子，即从个股和行业层面双向定位当前低估标的。（2）“N”指契合估值重塑方向的影响因子，包括①政策因子：产业维度获政策倾斜（战略性新兴产业/“卡脖子”/二十大支持产业）、企业维度获政策支持标签（专精特新/制造业单项冠军）、受到政策限制（反垄断）；②央企因子：改革维度（同业重组/分拆/“双百”“科改”）、转型维度（数字化战略/绿色低碳转型）、市值管理能力（投资者关系管理）、持续经营能力（再融资/股权激励/员工持股/分红）；③ESG因子（评级负项剔除）；④科创因子，企业研发投入（研发指出/研发人员数量/科研机构合作）、企业研发成果（专利数/评科创类奖项）；⑤抗风险因子（外围因素/质押比例/杠杆率）。
　　通过“低估+剔除+打分”三步构建“中国特色估值体系”选股模型。第一步，从横向和纵向两维度筛选低估值样本：（1）适配估值方式，根据生命周期及行业属性为二级行业适配PE/PB/PS估值法；（2）两项低估值指标同时满足，①两区间估值历史分位数（17年至今；10年至今）均低于50%，②当前估值绝对值低于19年以来行业均值。第二步，设置剔除指标，击中任一条件则从样本池踢出（外围影响/基金加仓空间/ESG评级/反垄断/央企投关/质押比例/杠杆）。第三步，构造“6维度+9指标”打分模型。（1）行业层面，①属于优选政策引导的产业方向，②属于低估细分行业（行业估值历史分位数低/盈利增速向好）；（2）企业优选标签（专精特新/央企集团发布过数字转型战略/ESG评级有提升）；（3）科创能力（研发投入高/聚焦钻研细分领域）；（4）央企投资者关系良好；（5）央企具备改革预期，①同业竞争重组（旗下A股2家及以上/小市值经营乏力/发布同业竞争公告），②分拆预期（整体上市，主营构成分散/发布分拆公告）；（6）央企具备持续经营能力，①发布股权激励/员工持股/定增，②高分红，③具备行业竞争优势（市值占全行业比重高/盈利稳定）。
　　风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。