申万宏源-保险行业22年11月经营数据点评：寿险保费增速环比提升，财险保费增速有所回落-230111

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　　事件：银保监会公布保险行业2022年11月经营数据。
　　人身险：行业年末收官冲刺推动累计保费增速环比提升，预计当前复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转，上市险企负债端修复趋势明确。寿险销售持续改善，人身险行业1-11月保费收入3万亿，yoy+3.1%，增速较去年同期+4.7pct，累计增速回暖。分险种来看，①1-11月累计保费及同比增速：寿险2.3万亿（yoy+4.3%，1-10月yoy+4.1%）、健康险6,637亿（yoy+0.5%，1-10月yoy+0.6%）、意外险470亿（yoy-14%，1-10月yoy-13.5%）；②11月单月保费及同比增速：寿险1,190亿（yoy+7.5%，10月yoy+6.9%）、健康险403亿（yoy-1.1%，10月yoy+0.9%）、意外险28亿（yoy-20.5%，10月yoy-19.3%）。寿险保费单月增速较10月有所回升，主因各家险企年末收官冲刺，目前寿险仍是主力贡献。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前开门红预收进度符合预期，上市险企负债端修复趋势明确。
　　财产险：总保费收入增速及单月保费收入均有所回落。财产险行业1-11月原保费收入1.36万亿元（yoy+9.3%，增速较去年同期+9.7pct）。①车险业务：1-11月保费收入7,348亿元（yoy+6.5%，1-10月yoy+6.3%）；11月单月保费收入703亿，yoy+1%，单月增速较10月下降2.4pct，预计主因局部疫情反复导致车市承压，10月单月新车销量同比-9.2%，环比下降10.5%。②非车业务：1-11月保费收入6,253亿元（yoy+13.9%），11月单月保费收入366亿元（yoy+5.9%，10月单月yoy+21%），增速放缓主因承保节奏影响，但总体延续增长态势；其中主力贡献分别为责任险（76亿，yoy+8.6%，10月yoy+7.1%）、健康险（52亿，yoy-0.2%，10月+153.8%）、保证保险（42亿，yoy-2.6%，10月yoy+12.8%），责任险高增主因去年同期低基数。
　　险资配置和投资：险资运用余额维持正增长，股基投资增量贡献有所提升。截至11月末保险资金运用余额24.8万亿元，较年初+6.8%，环比10月+1.1%，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为40.9%、12.8%、11.2%、35.1%。其中，债券仍是主要配置方向，投资额环比年初+11.8%至10.13万亿，增量占比67.7%；股基投资环比年初+7.9%至3.2万亿，增量占比14.8%，增量占比环比+18.3pct；银行存款下降730亿至2.78万亿，环比年初增长6.2%，增量投资占比10.4%。我们认为当前权益市场上行趋势明显，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行，同时地产“三支箭”落地，险企投资端风险边际缓释，投资收益将持续回暖。
　　投资分析意见。复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。截至1月11日，3大A股寿险23年平均PEV仅0.5倍，估值分位数在历史7%~20%，3Q22板块重仓比例仅0.26%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐：中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险、中国财险等。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。