中信证券-白酒行业跟踪点评：春节返乡积极，期待白酒开门红-230109

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　　2022年12月中以来，白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复。当前时点，新冠病毒感染速度超预期带来的春节市场预期抬升，有望继续推动行业上行。2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70%以上，高端、大众价格带白酒，地产酒品牌预计最为受益。在估值合理、行业基本面长期稳健的基础上，任何边际抬升均将推动板块表现。重点两条主线：①低库存高端酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②终端动销有望明显改善地产酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业）。
　　▍新冠病毒感染速度超预期，春节动销预期抬升，高端、大众价格带与地产酒更值得关注。12月中以来，全国各地感染速度明显超预期，春节返乡积极性好于预期。根据交通运输部副部长徐成光表示，2023年春运期间客流总量预计恢复到2019年同期70.3%，同比去年增长99.5%。叠加我们观察到疫情管控政策优化出台后，大学生、打工者提前返乡，实际返乡意愿较市场预期更强。目前各地白酒经销商正抓紧春节前备货，在结构上更侧重高端与大众价格带。经销商在备货中仍抱有一定的防御心态，动销与品牌认可度依旧为其关注的重点。根据微酒（微信公众号）数据，100-300元中档价格带是经销商打款中最受欢迎的产品，春节打款占比达33.3%；其次是100元以下产品，打款占比达24.4%；超800元高端白酒需求相对刚性，打款占比达27.1%；300-800元价格带成为经销商打款占比最小的价格带。从库存来看，有近一半的经销商库存目前超过半年以上；22.2%的经销商库存1-3个月左右；16.7%经销商库存1个月内。从另一个维度来看，春节返乡超预期背景下预计地产酒品牌受益最为明显。（春节动销测算请见正文表1）
　　▍地产政策转暖，利于白酒消费场景恢复，提振预期和信心。过去一段时间，国内房地产行业政策方向明显放松，房地产对宏观经济的重要性有所突出。最新地产相关政策发声为1月5日央行、银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件，允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率。而2022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容。中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强（预计仍有40-80%的消费场景与地产产业链相关），地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，一方面更重要的将提振预期和信心，形成有利推动。而从估值角度，制约白酒产业长期预期的宏观环境好转，有望带动行业估值进一步修复。
　　▍风险因素：疫情恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资策略：2022年12月中以来，白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复（2022年11月初至12月中旬，中信白酒行业指数上涨30.3%）。当前时点，感染速度超预期带来的春节市场预期抬升，有望继续推动行业上行。2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70%以上，高端、大众价格带白酒、地产酒品牌预计最为受益。目前龙头酒企均在健康可持续发展的背景下推动2023年春节备货和动销。预计在估值合理、行业基本面长期稳健的基础上，动销强于预期或整体宏观经济转强均将推动板块表现。重点两条主线：①低库存高端酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②终端动销有望明显改善地产酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业）。配置建议维持：以基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突出的高端白酒为主要配置：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、中长期改革势能明显的洋河股份、库存更为良性动销打款积极性高的古井贡酒，建议关注舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、老白干等。