国信证券-中国中药-0570.HK-2022年末备案情况点评：备案进度引领中药配方颗粒行业-230108

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　　从中药配方颗粒的国省标品种备案情况来看，公司进度引领行业。综合国标与省标备案数，截至2022年12月31日，中国中药旗下两家子公司天江、一方在各省平均备案数分别为348、353个/省。其中，天江、一方国标的省均备案数分别为199、198个，均已基本完成已颁布实施的200个国标品种的备案，省标的省均备案数分别为149、155个，备案进度引领行业。
　　对于等级医院，当前备案数仍显不足。中药配方颗粒常用品种在400-600种，对于等级医院而言，通常需要300个以上的常用品种才能满足80-90%以上的组方需求。截至2022年12月31日，天江、一方备案数超过400个的省（市、自治区）均为10个，备案数超过300个的省（市、自治区）分别为24、26个，对于等级医院而言备案数仍存在较大不足；两家企业在31个省（市、自治区）的备案数目均不低于198个，对于基层医疗机构及专科/民营医院而言，当前备案数已能满足基本需求。
　　国标出台节奏较缓是限制颗粒业务发展的主要因素，预计到2023年底有望超过300个国标正式颁布实施。天江、一方22年Q4单季平均每省新增备案数（国标+省标）分别为32、58个，平均每省新增国标备案数分别为1、1个，平均每省新增省标备案数分别为31、57个，国标备案已近饱和，新增备案数中省标占比分别为98%、99%，相较9月新增备案中的省标占比（74%、63%）有所提高。我们认为，省标仅为当前国标不足情况下的补充，未来更多国标的颁布实施才能从根本上解决问题，促进行业发展，结合当前的国标公示及提交情况，预计到2023年底有望具备超过300个国标正式颁布实施。
　　风险提示：配方颗粒新标颁布及备案不及预期；集采风险；疫情反复
　　投资建议：配方颗粒短期承压，终端环比持续好转，维持“买入”评级。
　　行业阵痛期公司中药配方颗粒业务短期出现明显下滑，调低2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年收入143.66/204.65/254.27亿元（原165.07/238.74/282.34亿元），同比增速-24.60%/42.45%/24.25%，归母净利润9.62/15.47/21.11亿元（原12.62/20.61/24.85亿元），同比增速-50.23%/60.81%/36.46%，当前股价对应PE =17/11/8x。公司是中药配方颗粒龙头，随着行业标准体系逐步完善，公司业绩有望持续改善，维持“买入”。