中信证券-祥鑫科技-002965-2022年业绩预告点评：业绩高增符合预期，翘首2023年全面放量-230108

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　　祥鑫科技抓住新能源领域机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各领域中的头部企业建立深度合作关系。2022年系公司新能源业务放量的首年，预计2023年将迎来全面收获之年。考虑公司与宁德时代签署的框架协议将在2023年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至1.40/4.50/6.10元（原预测为1.44/2.92/4.16元）。
　　维持目标价100元，维持“买入”评级。
　　▍全年业绩高增符合预期，翘首2023年全面放量。2023年1月6日，公司发布2022年全年业绩预告。公司预计2022年实现归母净利润2.40-2.52亿元（同比增长约275%~293%），其中单Q4预计实现归母净利润0.72-0.84亿元（同比增长约728%~866%），整体符合市场预期。全年大幅预增主要系客户需求旺盛，新项目逐步量产，订单量明显增加，公司车身结构件、动力电池箱体、光储结构件等核心产品收入稳步提升。具体来看，预计Q4单季净利环比Q3小幅下滑，主要受Q4初广州疫情影响，大客户广汽交付下降，对Q4收入有小幅影响。值得注意的是，盈利能力仍保持了2022Q3以来的修复趋势，我们预计公司Q4单季净利润率较Q3稳中有进（预计公司Q4单季营收约为10-11亿，净利润取区间中值测算，预计公司单Q4净利率约为7.5%）。展望后续，公司大客户战略卓有成效，产能扩充及在手订单相互印证，预计公司2023年有望维持高增态势。结合订单交付节奏及新增产能释放节点等因素考虑，预计公司2023Q1营收将迎来环比加速向上的拐点。而随着规模效应释放，盈利能力有望在2022Q4基础上进一步提升，预计2023全年净利率将提升至8%以上。
　　▍与宁德时代签署战略合作协议，产品份额及交付价值量有望提升。公司于2022年12月与核心大客户宁德时代签署战略合作协议，重点内容涉电池箱体领域结构件、冲压件、热管理系统产品、储能机柜、热成型及辊压成型技术等产品项目的合作。合作期限为协议签署之日起至2026年12月31日。随战略合作内容落地，我们认为中短期影响主要在于公司产品交付价值量及份额有望进一步提升。公司此前交付宁德主要以电池托盘为主，后续电池箱体（含托盘、上盖及其余结构件）项目交付比例有望提升，带动产品单位价值量提升；此外，储能机柜等产品后续亦有望进一步加单。份额方面，我们测算2022年公司电池托盘交付额在宁德体系内份额约10%左右，随框架协议逐步落地，我们预计后续份额将提升至30%左右。中长期看，我们预计宁德时代结构件核心供应商供应格局将逐步稳定。今年以来，多家厂商宣布切入电池箱体结构件领域，市场担心供给格局恶化。我们认为属地配套、多工艺掌握、大客户绑定、资本投入等能力是各家企业拉开差距的关键所在。从近期宁德时代与多家上游供应商签订战略合作协议来看，下游大客户亦在进行供应链整合，强化其与核心供应商的绑定关系。后续竞争格局有望逐步稳定，预计供货份额将向头部供应商集中。
　　▍风险因素：市场竞争加剧风险、技术变革风险、原材料成本上行风险、市场需求波动风险、汇率风险。
　　▍投资建议：祥鑫科技深耕模具设计&冲压结构件领域十八载，在与多年外资厂商合作过程中持续锤炼内功，在供应链管理、产品品控&交付、自动化投入等方面领先于行业内同类企业。近年来公司抓住新能源领域行业机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各自领域中的头部企业建立深度合作关系，在手订单充裕。而随着产能稼动率持续提升，规模效应有望逐步显现，盈利能力预计将逐季向上。考虑公司与宁德时代签署的框架协议将在2023年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至1.40/4.50/6.10元（原预测为1.44/2.92/4.16元）。考虑可比公司估值水平（可比公司文灿股份、广东鸿图、铭利达2023年wind一致预期平均PE约为29x），维持目标股价100元，对应2023年PE约为22x，维持“买入”评级。