方正证券-万华化学-600309-万华福建40万吨/年MDI项目开车成功，乙烯二期预计2024年10月投产-230106

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　　1、万华化学小幅上调1月纯MDI挂牌价:公司聚合MDI挂牌价1.68万元/吨（与上月持平），纯MDI挂牌价2.05万元/吨（比上月上调500元/吨）。根据隆众资讯，12月聚合MDI/纯MDI均价分别为1.41/1.69万元，环比+1.5%/-9.6%。供给端，12月聚合MDI产能利用率68%，环比上升13pct，12月MDI装置检修集中结束，11月30日万华烟台110万吨/年装置恢复开车，福建万华40万吨/年新装置投产，MDI供给端存上行预期。海外方面，德国科思创20万吨/年MDI装置发生不可抗力停产。需求端，随着疫情防控政策变化，需求端缓慢恢复，预计下游冰箱冰柜、地产、家具、涂料需求随地产行业回暖边际复苏；海外需求预计受高通胀及经济疲软影响略有下滑。
　　2、万华化学40万吨/年MDI装置全线贯通，持续优化公司MDI产业布局。12月22日，万华福建工业园年产40万吨MDI装置开车成功并产出合格产品。项目投产后，公司共拥有烟台（110万吨/年）、福建（40万吨/年）、宁波（120万吨）、匈牙利（35万吨/年）四大MDI生产基地，总产能达305万吨/年，规模效应持续扩大，市占率不断提升。
　　3、万华化学公告投资176亿元人民币建设乙烯二期工程，布局高端聚烯烃产品产业化。12月14日，公司公告建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置以及2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）以及40万吨/年芳烃抽提装置，预计于2024年10月陆续投产。我国乙烯产业下游高端产品严重依赖进口，POE等高端聚烯烃产品基本被国外垄断。公司通过多年技术积累，实现POE技术突破，填补国内产业链空白，国产替代空间广阔。此项目以乙烷和石脑油为原料，与乙烯一期项目高效协同，打造世界级一体化综合化工园区。
　　4、盈利预测与投资评级：我们看好未来几年规划项目逐渐落地能够有效提升公司盈利水平。公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速提升。我们预计公司2022-2024年收入为1701.53/1851.55/2204.53亿元，归母净利润为177.75/220.75/279.92亿元，对应PE为16.55/13.32/10.51，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1、项目投产进度不及预期的风险。
　　2、存货跌价风险。
　　3、中美贸易摩擦的风险。