长江证券-电子设备、仪器和元件行业COG：降本+0OD，下一代Mini~LED核心技术-230107

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　　Mini-LED：2022年承压之下仍有亮眼表现，多品牌+多应用打开长期增长空间
　　Mini-LED作为显示效果优于传统LCD、中大尺寸成本优于OLED的新型显示技术，在2020年以来取得了长足的发展，参与品牌、产品型号、规格类型、实际出货量等均实现了大幅的增加。2022年，Mini-LED主要出货产品为iPad、NB和TV，其他领域有小量出货，考虑到下游高端品牌对显示技术的选择带来的影响力，未来几年是Mini-LED发展的关键窗口期。虽然受到2022年疫情和总体经济发展情况的影响，消费电子类产品出货有所下滑，定位中高端、价格相对传统LCD较高的Mini-LED产品渗透率提升有所放缓，但随着产业链各环节的逐步成熟，未来Mini-LED整体成本有望保持快速下降的趋势，Mini-LED有望在品牌厂商的推动下加速渗透。据行家说Research预估，2022年Mini/Micro-LED芯片产值将达到5.91亿美金,预计2026年将达到9.81亿美金，2021-2026年复合增长率为20.31%。预估2022年Mini-LED背光模组产值将达到28.35亿美金,预计2026年将达到49.42亿美金，复合增长率为25.15%。
　　加速渗透的关键痛点：显示效果与成本的均衡
　　Mini-LED产品渗透率提升的关键驱动因素是消费者体验和成本，前者主要关注显示效果如色域、亮度、轻薄程度和尺寸，后者则取决于供应链的成本控制和品牌厂商对于消费者体验层面的价格带控制，如更好的显示效果、更高的亮度等对于更多更精细的分区，更多的Mini-LED灯珠和更多的驱动IC、分区载板。如何平衡显示效果和成本是Mini-LED渗透率提升的核心问题。
　　COG+AM：一个解决OD、频闪和成本的最佳方案
　　COG（Chip on Glass）分两种技术路径，一种是由京东方为主导的、将Mini-LED芯片直接封装在TFT玻璃基板（或者TFT树脂基板）上的技术，由TFT玻璃基板对Mini-LED芯片进行驱动，优势是模组可以做得相比COB更薄，目前主要问题在于TFT驱动电流较小，仍需要加装背板放大电流进行驱动，良率也相对较低；另一种则是将Mini-LED灯珠用锡膏封装在玻璃基板上（非TFT，实际上可以理解为COB方案中将PCB换成了玻璃基板），可以充分利用玻璃基板的低成本、高平整度、高精细度和高耐热性等优势，在把OD做到0的同时相比COB方案成本大幅下降，同时基于玻璃基板线宽线距细的优势可以采用AM（有源驱动）的驱动方案，大幅降低驱动IC的体积和发热量。COG+AM的方案具备成本低、平整度高、稳定性高、寿命长、精细控制、轻薄化、散热强、低功耗、无屏闪等多种优势，未来有望加速Mini-LED降本趋势、提升消费者体验，加速Mini-LED渗透率提升，是下一阶段值得重点关注的方向。
　　产业动态和投资建议
　　2022年12月2日，沃格光电推出首款0OD 34寸曲面玻璃基背光产品，该方案穿屏亮度能达到1000nit，NTSC 105%的超高色域，百万级的超高对比度，使用单拼方式，有效解决了PCB光效不均的问题，继京东方和TCL华星后进一步推动了COGMini-LED的发展。未来，我们认为随着COG+AM方案在行业中的加速推进，COGMini-LED产品有望实现快速渗透，建议重点关注Mini-LED芯片龙头三安光电、面板龙头京东方A、TCL科技等Mini-LED核心企业。
　　风险提示
　　1、COG降本节奏不及预期；
　　2、Mini-LED下游需求增长不及预期。