中信建投-2023年货币政策展望：精准滴灌，宽松货币兼顾总量结构-230106

《中信建投-2023年货币政策展望：精准滴灌，宽松货币兼顾总量结构-230106（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-2023年货币政策展望：精准滴灌，宽松货币兼顾总量结构-230106（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　美联储货币政策即将转向是外部最大利好：美国通胀确定性见顶，尽管美联储仍然在加息通道中，但节奏已经明显减缓，年底前后有望降息，这对国内货币政策的限制逐季减弱。
　　2022年宽信用不力，2023年继续宽松：受新冠和地产拖累，2022年广义流动性环境主要靠政策支持。但从实际效果来看，信用收缩状况改善有限，甚至在年末还出现了一轮社融回落。展望2023年，货币政策节奏可能呈现“两头偏松”、“中间偏紧”的状态：一季度，宏观经济整体弱复苏，流动性环境还将维持充裕。二三季度，中国经济可能在疫情高峰后迎来一轮修复，不排除货币政策可能迎来一段时间的静默期。基准假设降准一次、降息一次。
　　精准滴灌，货币政策兼顾总量与结构：目标是引导金融机构的信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动的作用。政策引入的主要背景是外汇流入放缓后，央行扩表需要寻找新的工具，且我国的宏观政策主线由需求侧向供给侧改革转变。展望2023年，我国货币政策仍将承担总量和结构双重作用，考虑到期限结构和可能的续作，不必担心结构性货币政策工具到期造成的缩表效应。
　　中央政府仍有较大加杠杆空间，需要货币政策量价配合：我国宏观杠杆率仍有上行空间。结构上，居民部门近年较为稳定，企业部门杠杆率上升乏力，而政府部门债务整体可控，特别是中央政府具有较强的兜底和加杠杆能力。在十四五推动经济增长的过程中，中央政府仍旧具有较为健康的资产负债表，能够承担更多的稳增长使命，并且2023年作为二十大开局之年，财政政策发力的意愿相对更强。
　　关注阶段性资金面及流动性风险：谨慎关注资金面中枢利率向政策利率回归的风险，短期看，本轮市场波动已经基本渐渐平息。但不排除2023年可能还有类似风险事件发生，长时间流动性充裕带动杠杆率上行，导致金融市场风险有积累的迹象，季节上重点关注二三季度经济恢复、利率可能上行的重要时间点。
　　兼顾疫后复苏与稳杠杆，预计2023年社融增速约为10.4%：在GDP、杠杆率与社融稳定关系的基础上，综合考虑疫后经济恢复与杠杆修复，社融增速约为10.4%。此外，考虑到信贷与非银之间政策差异和历史规律，信贷增速约为11.5%。而从贷款创造存款的角度出发，并考虑财政和非银发力，M2约为9.5%。
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是经济运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第三，欧美紧缩货币政策的影响可能超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。