兴业证券-兴证海外2023年1月港股策略：“港股春天”的春季躁动-230105

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　　投资要点
　　一、港股修复到哪里了？刚刚冬去春来而已
　　1、2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股流动性以及风险偏好改善明显，港股的春天再次降临。截至2022年12月30日，恒生指数自低点最高反弹幅度达到35.5%，估值PE-TTM由7.2提升至9.7，处于2011年以来的42.7%分位数水平；风险溢价由极值点9.7%下降至6.4%，处于2011年以来的24.8%分位数水平。做空成交额占比由高点24.5%回落至14%附近。
　　但是基本面预期改善不明显，恒指2023年彭博一致预期EPS仍未明显抬升。
　　2、分行业来看：
　　金融行业：截至2022年12月30日，恒生综指金融行业PE-TTM为5.8倍，PB为0.5倍，分别是2015年以来的12.5%、8.3%分位数水平。
　　地产行业：民营房企暴雷，行业浴火重生，地产行业估值分化。暴雷民营房企行情难以修复，部分优质民企地产在政策支撑下估值有所修复，但仍未回到此前水平，而融资通畅、可持续拿地的央国企地产估值回归正常水平，长期更将进一步受益于行业格局的优化。
　　消费行业：消费行业估值修复较快。截至2022年12月30日，非必需消费2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[10.5x ,27.3x]）的59.6%分位数水平；必需消费PE为15.4倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[11.8x ,21.7x]）的33.1%分位数水平。
　　TMT行业：2022年底，压制TMT估值的诸多因素得以大幅缓解，中概股退市担忧基本消除，疫情防控优化、经济复苏预期强化，产业监管进入新常态等等。截至2022年12月30日，2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[13.3x ,34.2x]）的17.3%分位数水平。
　　二、展望：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”
　　1、海外，美债长端利率确认见顶是中期利多，美股对中国股市的影响钝化。
　　1）美股1季度将偏熊，1季度美联储仍将鹰派十足，“杀盈利”将成为主逻辑。1月份美股将博弈这轮加息周期的终端利率水平是否超过5%以及维持的时间。虽然此轮美国通胀峰值可能已过，商品通胀趋势下行，但是，通胀数值仍在高位，特别是服务通胀仍居高难下。等待经济进一步下行，失业数据恶化之后，服务通胀才能将趋势性下行。而美联储维持鹰派越久，美股杀盈利风险越大。
　　2）美股后续的调整风险主要是盈利的下行，对中国股市的影响将趋于钝化。美国12月制造业PMI创2020年5月以来的新低，服务业PMI连续6个月处于荣枯线以下；消费数据已经出现增长乏力的迹象，实际个人消费支出自通胀飙升以来就开始疲弱，耐用品、非耐用品实际消费支出甚至负增长，仅服务实际消费支出仍维持低个位数增长，但增速较前期也有明显下降。
　　3）1季度美债长端利率有望确立见顶并震荡回落，人民币汇率有望维持强势，特别是随着中国reopen和经济复苏的信号不断加强，这将有利于中国资产特别是港股对全球资金的吸引力。不排除2、3月份美联储加息可能导致美债收益率短期反弹，但是，期限利差的深度倒挂和美国经济高频数据恶化，美债收益率的反弹不过是强弩之末，如果因此导致风险偏好的波动，则应趁机买入。
　　2、国内，病树前头万木春，Reopen、稳增长的政策将有利于提升风险偏好。
　　1）一月份，中国的此轮疫情高峰将结束，随着Reopen的政策组合拳和境内外出行的放开，叠加春节假期，社会情绪将有望否极泰来，谋划疫后生活。
　　2）新年新气象，稳增长稳就业的政策组合拳将持续，从而落实中央经济工作会议的精神和工作部署。有三方面重点：一是随着优化调整疫情防控，短期要顺利渡过流行期，确保平稳转段；二是2023年要把恢复和扩大消费摆在优先位置，根据会议部署，扩大内需优先发力点在住房改善、新能源汽车、养老服务以及带动性的政府投资、“十四五”重大工程落地；三是落实二十大关于统筹发展和安全、推进高质量发展部署，着力点在产业安全发展和科技自立自强。
　　三、投资策略：围绕基本面复苏的确定性，积极布局价值重估的机会
　　主线一：互联网。受益于Reopen和“弱复苏”经济背景下的线上消费复苏，特别是，本地生活、广告、电商等细分业态复苏，受益于互联网监管政策改善带来的游戏、云等业态复苏，互联网2023年有望估值和业绩双提升。
　　主线二：消费及服务的结构性行情，受益于疫情防控政策优化和消费复苏。
　　主线三：内房股及地产产业链、金融等高分红的价值股龙头，受益于经济复苏及中国特色估值体系构建，特别是优质央企国企港股将有望价值重估。
　　主线四：先进制造业寻找阿尔法——生物医药、科技硬件、新能源车等。
　　风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险