国贸期货-股指年报：困境改善，机遇渐显-221223

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　　1、经济走势与企业盈利体现“弱现实”，地产和防疫政策带动“强预期”：结合宏观经济数据和企业盈利数据，盈利预期层面难以短期对市场形成正面影响。不过，地产和防疫政策已齐发，带来困境修复预期，且在二十大之后的“开局之年”，稳增长政策有望进一步推出。同时，根据周期理论来看，历史上企业盈利周期大约在3-3.5年，本轮盈利周期在疫情的影响下已持续2年9个月，2023年企业盈利有望逐步见底企稳。
　　2、国内流动性中性偏松，海外流动性收紧步伐放缓：根据央行三季度货币政策执行报告，后续货币政策将逐步在“稳增长”与后续的“通胀”压力间进行权衡，总量层面政策工具的运用将更加谨慎，更多地是侧重于结构性货币政策工具的发力。海外方面，随着美国CPI的触顶回落和经济增长压力的加大，美联储加息步伐将逐步放缓，根据12月美联储议息会议内容，美联储或将于2023年下半年逐步停止加息步伐，海外流动性收紧的压力正逐步减小。
　　3、指数与板块估值水平存在错位现象：当前四个股指品种的估值水平历史偏低水平，处于历史的15%-25%分位，因而在中长期指数估值仍存在一定的修复空间。从行业来看，尽管绝大部分行业呈现下跌，但由于下跌是由经济基本面的下行带来的，因此相当部分行业呈现出“越跌越贵”的态势：28个申万一级行业中，约有四分之一的行业位于PE估值水平的前70%分位数，有五分之一的行业处于PB估值的前50%分位数。