中信建投期货-2023年油脂年报：在不确定性中寻找确定性-221222

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　　总结
　　2022年的油脂市场经历了跌宕起伏的走势。年初油脂在南美减产、俄乌冲突、印尼禁止出口的多重题材加持下大幅攀升至历史性高位，但进入6月，在供应增长与宏观转弱的共振下很快出现崩盘下跌。然而，在提前走出一波悲观预期后，市场开始审视预期与现实的矛盾。7月底以来，在改善偏慢的现货供应及反复的宏观预期下，油脂市场仍经历了反弹-回落-再反弹-再回落的多轮往复。
　　当前油脂市场暂无突出矛盾，反而是不确定性更多一些。这些不确定性来自南美大豆在拉尼娜背景下的产量表现，包括乌克兰、印尼、印度在内的重点国家进出口的不确定性，国内防疫政策调整对后期需求节奏的影响，主要国家生物柴油政策变动，原油走势波动对商业生物柴油掺混需求的影响，以及美联储加息路径变化及其对主要经济体经济和商品需求的影响。这些大量不确定性的存在直接导致了油脂多空任何一方均暂时难以占据上风，价格陷入较长时间的宽幅震荡。
　　尽管诸多不确定性的存在预计将继续带来节奏上的反复，我们仍看到一些趋势性变化正在出现。随着全球央行为遏制高通胀持续收紧流动性，过去两年全球流动性泛滥带来的商品高溢价时代将成为过去式，我们预计油脂价格也将逐步回归基本面本身。
　　虽然油脂供应面临来自东南亚棕榈油及南美大豆产量的不确定性，但供应端边际改善的倾向依然较强。而在全球经济衰退的阴霾笼罩下，经济及商业活动下滑或令未来一段时间的餐饮油脂需求难有太好增量。不仅如此，衰退担忧及需求走弱制约原油表现，商业掺混利润大幅收窄不利于油脂原料需求增长。整体来看，2022/23年度油脂整体供需转向边际宽松的趋势较强，只是宽松的幅度存在一定不确定性。这些不确定性将在油脂走势整体承压的同时，带来一定的波动反弹机会，需要关注相应题材炒作的时间节点。