国泰君安-环保行业：生物柴油价格企稳上行，废油脂生物柴油企业受益-230104

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　　本报告导读：
　　近期生物柴油价格企稳上行，生物柴油与地沟油原料价差有望改善，废油脂生物柴油企业将受益，盈利能力有保障。
　　摘要：
　　近期生物柴油价格企稳上行。随着生物柴油的主要植物原料菜籽油、棕榈油、大豆油价格回升，近期海外生物柴油价格也跟随企稳回升。1）根据海关总署数据，2022年下半年生物柴油价格下行较显著，我国生物柴油出口均价由2022年7月的1866美元/吨回落到11月的1545美元/吨。2）根据NESTE网站，上周FAME参考价格环比上涨2%至1530美元/吨。而我国地沟油原材料价格目前维持在6400元左右，生物柴油与地沟油原料价差有望改善，废油脂生物柴油企业将受益，盈利能力有保障。
　　价格波动不改行业发展逻辑，生物柴油行业维持高景气度。我们重申，一方面，碳约束刺激需求，欧洲生物柴油量价将长期保持高位。1）欧盟是全球生物柴油最大的消费市场。2）发达国家强制按比例添加，需求将在未来10年保持增长态势。按照目前全球生物柴油产能计算，到2030年欧洲地区将至少出现1000万吨/年的供给缺口；如果考虑美国拜登政府改变碳减排政策带来的需求增加以及欧洲地区淘汰ILUC高风险燃料的影响，总体供给缺口将达1500万吨/年。3）废油脂基生物柴油隐含碳排放权更高，竞争优势明显，长期处于供不应求状态。
　　国际政策推动国内地沟油利用“高端化”，产业升级将至。另一方面，1）未来伴随欧洲对于添加比例、排放标准等约束趋严，车用油面临“烃基化”趋势。2）在航空煤油方面，国际航协2050碳中和目标推动生物质烃基航煤需求释放。3）以地沟油等废油脂作为原材料的生物烃基航煤（HFEA）目前已技术成熟、成本相对较低、得油率较高。4）再生地沟油产品附加值将逐步提升，产业迎来升级良机。
　　投资建议：碳约束刺激需求，欧洲生物柴油量价将长期保持高位。国际政策推动国内地沟油利用“高端化”，产业升级将至。推荐行业龙头卓越新能，公司积极扩产，在手产能顺利释放，未来业绩有望持续高增长。受益标的包括山高环能、嘉澳环保。
　　风险提示：出口税收等政策变动风险，原材料供应及产品价格波动风险等