兴业证券-火电行业点评：多重因素提升安全边际，盈利修复增加配置价值-230103

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　　三重利好有望助力基本面向上：政策端发力+用电量走弱+成本端下行，火电经营风险敞口降低，或进入盈利快速修复阶段。1）售电端延续高比例长协电，市场化用户中长期合同电量高于2022年度用电量的80%，这为火电企业优化煤炭长协签约采购计划创造了有利条件。此外，各主要省份2023年市场交易结果陆续出炉，价格仍基本呈现顶格上浮趋势。2）成本端，国内用电需求自2022M8以来转弱，国内电煤现货价格中枢下移，至2022年底已由此前高位1599元/吨降至1203元/吨（Q5500），利于火电企业低价长协煤覆盖比例加大。进口端受益于国际能源价格下行，进口煤呈现放量降价态势，至11月进口煤量增至3231万吨/月，较6月的1898万吨大幅提升，广州港印尼Q5500烟煤降价至1249元/吨，沿海电厂成本端修复幅度较大。展望2023年，长协电叠加长协煤覆盖比率或均提升，火电企业经营风险敞口有望大幅收窄，成本端稳步下行则将为火电创造出一定的盈利弹性。
　　长期趋势渐明，补偿性收益落地：灵活性改造或辅助服务相关政策频出，赋予火电第二收入路径。中央与地方的相关政策频出，其一明确火电调峰补偿机制与辅助服务费用，其二明确成本向用户侧疏导。此前阻碍收益机制运行的相关痛点正处于逐步消除阶段，补偿机制的逐步明确将增厚火电收益，进一步提高行业安全边际。
　　多重因素提升安全边际，盈利修复增加配置价值：1）此前成本端压力较大的火电企业将实现较高的基本面修复力度，其中沿海电厂占比较高的企业有望实现更大的盈利弹性，推荐华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、粤电力A、中国电力（港股团队覆盖），建议关注大唐发电、浙能电力、华润电力（港股团队覆盖）；2）建议关注具备高安全边际的煤电联营类企业，建议关注国电电力、内蒙华电、晋控电力。
　　风险提示：国际能源价格大幅提升、辅助服务政策推进力度不及预期、来水情况不及预期增大火电需求、电价市场化交易风险