兴业证券-国债期货双周策略：债市修复行情或已过半，曲线可能变陡-230103

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　　过去两周，资金面宽松对债市形成支撑，但国内重点城市新冠感染高峰可＃能逐渐过去，基本面好转的预期再次对债市形成压制，国债期货先涨后跌。
　　 2022年12月19日-12月30日期间，T和TF主力合约基差先收窄后走阔，TS主力合约基差小幅走阔，整体维持低位。国债现券期限利差小幅走阔，期货隐含的期限利差高于现券。
　　国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下2个策略是较为合适的：
　　 1）跨年后，资金面和基本面对债市的利空因素增多，且长端面临的负面因素较短端多，策略上建议优先空10年国开，其次做空T，再次空10年国债现券。资金面角度，考虑到1月信贷投放+地方债发行，1%以下的隔夜利率大概率不可持续，资金面存在边际收敛的可能。基本面角度，高频数据显示重点城市交通出行进入修复通道，1月经济活动大概率边际改善，叠加市场始终存在的稳增长预期，长端利率债面临的扰动增大。我们认为阶段性需要对债市更为谨慎一些。由于长端面临的负面因素较短端多，做空长端可能比做空短端确定性更高。具体的券种来说，考虑到10年国开隐含税率仍处于低位，T2303基差整体维持低位，空T的损耗不高。策略上建议优先空10年国开，其次做空T，再次空10年国债现券。
　　 2）曲线可能进一步变陡，“空长端+多短端”做陡曲线是较为可行的策略，但T合约深贴水可能导致用期货做陡曲线有一定损耗。当前期限利差相比11月初已有明显收窄，考虑到长端面临的利空因素多于短端，曲线可能进一步变陡。“空长端+多短端”做陡曲线是较为可行的策略。需要注意的是，相比TS合约,T合约贴水程度较深，通过期货合约空长端可能有一定损耗，空10年期国债现券可能更为合适。
　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期