申万宏源-华泰证券-601688-配股增强资本实力，资本金业务增量收入可期-230102

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　　事件：华泰证券12月30日发布配股预案，拟配股募资不超过280亿元。用途方面，拟用不超过100亿元（占比36%）发展资本中介业务，不超过80亿元（占比29%）扩大投资交易业务规模，不超过50亿元（占比18%）增加对子公司的投入，不超过30亿元（占比11%）加强信息技术和内容运营建设，不超过20亿元（占比7%）补充其他营运资金。
　　公司拟A+H同比例配股，按每10股配售3股比例配售，募资不超过280亿元。若以公司截至2022年9月末的总股本90.7亿股为基数测算，本次配售股份数量不超过27.2亿股，其中A股配股股数不超过22.1亿股，H股配股股数不超过5.2亿股,公司第一大股东江苏国信集团将承诺认配股份。若按10股配3股且A股与H股均募满情况下，以280亿元募资额计算配股价为10.28元/股（配股需AH同价），3Q22公司BPS 15.74元，对应发行PB 0.653倍。截至12/30收盘，华泰证券H股的静态PB估值为0.51倍，若配股前夕H股PB估值低于发行PB估值，则预计H股持有人将放弃行使配股权利。
　　公司当前A /H股PB均低于1倍，预计将按市价给予一定折扣发行。公司当前A /H股PB为0.81 /0.51倍，若要成功发行，预计将按低于1倍PB发行。若按公司A股现收盘价（12.74元）打7~8折，对应发行价8.92~10.19元/股，则配股发行PB约0.57~0.647倍，在现价打7~8折情况下发行PB仍高于H股当前静态PB，则港股持有人将不行使配股权。因此按A股募集满计算则增厚股本22.07亿股，发行价8.92~10.19元下预计将可募集约197~225亿元人民币。
　　预计2023年配股完成，届时净资产将位居行业第二；配股亦有助于缓解公司风险控制指标压力。2022/12/30，配股预案获董事会通过，将于2023/2/10召开股东大会，股东大会通过后还需通过发审委、证监会审核等程序，参考其他券商配股进度，预计公司最快于明年中期完成配股发行。3Q22公司净资产1585亿元，按照募集金额197 ~225亿元计算，静态测算下，配股完成后公司净资产将超过1800亿元，预计将赶超海通证券，排名行业第2。3Q22华泰证券经营杠杆4.56倍，高于行业平均(3.42倍)。从风险控制指标看，2021年末、2022年中，公司净稳定资金率分别为127%、131%，较为接近监管预警线(120%)，本次融资将有助于缓解指标压力。
　　投资分析意见：维持华泰证券买入评级。考虑到四季度股债市场仍较为震荡，融资融券需求有所减少，我们下调公司投资收益率、两融利率假设，从而下调22-24年盈利预测，预计22-24年实现归母利润95、122、139亿元（22-24E原预测为108、125、147亿元），同比分别-29%、+28%、+14%。当前收盘价对应22-24年动态PB分别为0.82倍、0.84倍、0.81倍。考虑到公司配股募资到位后，投资、两融业务等用资类业务的进一步扩张有望带来增量收入，机构业务优势将得以稳固，叠加财富管理转型推进，仍维持买入评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；配股仍有不确定性