国海证券-中国电力-2380.HK-事件点评：剥离亏损火电资产4.76GW，集团获益约6.5亿-221229

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　　事件:
　　2022年12月28日，中国电力发布向中煤电力出售新源融合60%股权公告，交易对价12.65亿元。（全文均为人民币计价）投资要点:
　　出售新源融合60%股权，集团获益约6.5亿。新源融合是中国电力全资子公司，拥有大别山电厂51%股权和姚孟电厂100%股权，9台燃煤机组（4.76GW）和1个热电项目（在建），评估价值21.1亿元，60%股权交易对价12.65亿元。新源融合机组主要分布在河南及湖北省，截至2022Q3共计亏损8.7亿元（税前），根据未经审计内部账目，此次出售集团获益约6.5亿元，据此推算PB对价约1.4倍，资产溢价助力短期内盈利改善。此外，新源融合由中煤电力经营后煤炭长协量价均得到一定保障，资产交割后公司仍持有40%股权，有望增厚公司盈利。
　　火电资产剩余约11.09GW，剥离低质量资产助力能源转型。2019年4月，公司以约5.31亿元出售了平圩一厂（1.26GW）40%股权和平圩二厂（1.28GW）15%股权；2021年11月，公司以约2.06亿出售中电神头（1.2GW）40%股权。截至2022年中报，公司煤电资产合并装机容量15.84GW，占总装机比重49%，此次资产剥离后火电资产剩余约11.08GW。预计未来低效火电资产出售仍将持续，剩余的高质量火电资产将成为公司新能源转型的重要支撑。
　　火电转型新能源力度最大，50+GW新能源装机贡献成长空间。根据中国电力《新发展战略纲要》中2025年清洁能源装机占比达到90%的规划，假设公司2025年剥离火电资产至8GW，风电、光伏装机等比例增长，公司将新增风电装机约25GW，光伏装机约32GW，在火电转型新能源企业中力度最大。2022年上半年公司新增风光装机1.2GW，在建项目共计6.54GW，并于下半年完成收购集团旗下23家新能源公司（共计2.15GW）事项，装机储备较为充足，我们预期2025年公司新能源发电业务或可实现收入394.16亿元。
　　盈利预测和投资评级：考虑到煤价高企及疫情对项目建设进度影响等，我们下调2022年盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为22.80/38.56/53.40亿元，同比增速分别为451%/69%/39%，对应PE分别为16/9/7倍。后续业绩将有望受益于煤电资产质量优化，新能源装机的快速增长也将贡献较大成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；煤价降幅不及预期；降水量不及预期；储能装机增速不及预期；电价下调等。