国信证券-中国电建-601669-新能源与抽蓄景气共振 绿电运营加速发展-221229

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　　我国电力EPC龙头企业，拓展绿电运营将迎来新机遇。公司是全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，跨国经营的综合性特大型中央企业。公司以电力工程建设为立足点，全力打造风电、光伏等新能源投资与运营业务,以及砂石骨料业务为新的增长点。2022年前三季度公司实现营业收入3971亿元（同比+2.63%)，归母净利润86亿元（同比+18.7%)。
　　新能源、抽水蓄能景气共振，能源电力新签订单再创新高。我国践行“双碳”宏伟战略，未来新能源、抽水蓄能装机容量将持续增长。我们预计2022-2025年我国风电、光伏新增装机CAGR将达31%-37%；2025年和2030年我国抽水蓄能累计装机容量从当前的32GW增长到62GW和120GW以上。公司历史上在国内抽水蓄能建设市场取得了90%规划设计、80%施工建设市场份额。2022年前11个月，公司新签能源电力合同金额3981亿元，合计新签合同9332亿元，同比增长50%。
　　国家级智库资源和技术加持，加速跻身一流新能源运营商。在新能源投资开发业务方面，公司依托水规总院的规划引领和技术支撑作用，能够从源头争取优质项目，取得先发优势。2022以来公司新增获取新能源建设指标超过10GW。截至2022年上半年，公司新能源累计装机9.1GW，计划2025年累计装机容量37GW以上，达到国内主流新能源运营商中等装机水平，成为公司十四五期间增长的重要来源。
　　砂石骨料高盈利壁垒显著，抢滩布局矿山资源前景可期。随着矿山资源管理和生态环境约束日趋强化，近年来绿色砂石骨料价格维持高位，毛利率一度达到50%以上。目前公司在全国布局资源储量75亿吨，计划在“十四五”末实现4亿吨/年的生产规模。我们预计2025年公司砂石骨料净利润约为34亿元，占预期净利润19%，为公司业绩稳定增长提供重要支撑。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利109、122、149亿元，同比+26%、+12%、+22%，EPS分别为0.72、0.71、0.87元。结合相对估值和绝对估值，预计公司股票合理估值8.4-8.7元，对应2023年动态市盈率11.8-12.3倍，较公司目前股价有22%-26%溢价空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：资金缺口压力；项目进展不达预期；国际市场经营风险；砂石骨料市场价格下跌风险。