西部证券-国邦医药-605507-深度报告：兽用化药龙头企业，业绩快速增长-221228

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　　核心结论
　　公司自设立以来一直深耕医药、动物保健品领域，业绩快速增长。公司主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，在医药和动保两大板块中掌握产业链一体化优势，以原料药业务为核心，向上掌握关键医药中间体的制造，向下延伸至制剂。2017-2021年营收CAGR达到11.59%，归母净利润CAGR达到41.12%。2022年前三季度实现营收41.13亿元，同比增长28.01%，前三季度归母净利润实现7.21亿元，同比增长38.38%。
　　公司深耕兽用化药赛道，市占率有望持续提升。公司从创立之初不断复制发展兽用抗生素类、抗虫杀虫药类动保原料药产品，2021年动保板块营收占比达到34%。公司氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素等产品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。未来随着产能释放，公司市占率有望持续提升，同时饲养周期向上带动动保产品的需求。
　　医药板块平稳增长，原料药+中间体一体化提升长期盈利能力。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等市场占有率高，行业地位突出。公司持续打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。2021年公司原料药营收15.5亿元，营收占比34%，中间体实现营收12.8亿元，营收占比28%。
　　盈利预测与评级：基于公司产能逐步释放及动保板块市占率有望持续提升，预计2022-2024年公司整体营收55.97/66.19/76.56亿元，同比增长24.2%/18.3%/15.7%。2022-2024年归母净利分别为9.76/12.09/15.04亿元，同比增长38.3%/23.8%/24.5%。给予公司2023年16倍PE，对应目标价每股35元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、原材料价格变动风险